概述

中国银行上半年业绩增速受净息差下降影响在业内表现最差,央行近期不对称减息及减缓的经济增速也将影响公司未来的业绩增速。我们预期美国金融系统危机仍未结束，还将对全球市场造成冲击。不过，考虑中国银行估值在同业较低，即使仅给予9倍市盈率水平，12个月目标价仍可达3.5港元，予“持有”评级。

上半年业绩同业增速最低

上半年归属于公司股东的净利润422亿元，同比上升43%，爲同业增速最低，每股收益爲0.17 元。实际上，中行国内业务净利润同比升73%，与主要竞争对手相当。但海外业务利润同比下降28%，系海外净息差下降及美元债券拨备增加所致。

资料来源：公司报告，Phillip Securities

上半年中国银行净息差仅爲2.71％，虽然同比上升5个基点，但季度环比下降16个基点，且爲同业最低，这主要是受制於：自07年9月以来，美联储连续大幅下调联邦基金利率，已经从5.5％降至2％；央行连续提高人民币存款准备金率，缴存的存款准备金随之增加；受资本市场持续调整、定活期存款利差扩大等因素综合影响，客户存款中活期存款占比下降，截至6月30日，中国内地机构人民币活期存款在全部人民币存款中占比42.46%，较上年末下降3.74个百分点。双向挤压最终令公司净息差下降，其中外汇业务净息差更环比下降36个基点，这部分上冲销了外汇贷款大幅增加的效益。

图1：日均余额净息差比较

资料来源：公司报告，Phillip Securities

其次，07年下半年以来美国次贷危机爆发，中国银行外汇资産占比最大，所受负面影响也最大，上半年次贷减值影响利润百亿元。

未来业绩增速放缓但继续增长

我们预期包括中国银行在内银行业的净息差水平将下降，势将影响业绩增速，尤其在近期央行不对称降息以後。但是，我们仍对中行的後市经营持有较爲乐观的态度，主要在於：

首先，贷款规模控制将秉承微调且放宽的政策，而在外币贷款业务方面更有巨大空间，相对而言，继此前深幅降息後，美国下调利率空间非常有限，我们认爲非人民币业务方面规模扩大可能胜於息差下降的影响。这在上半年即有象，当时中行非内陆地区贷款余额较之於07年末增长44％,大大高於内陆9.37％的增速,最终海外地区的净利息收入克服了息差大降的影响,增速明显快於内陆,如表1所示,海外净利息收入同比增速达51.4%,远高於内陆的15.7%。而在银行业内，中国银行非人民币资産比重巨大，有30%的资産在海外，远高於国内主要同业8％左右的平均水平，显示相对优势。

其次，相对於同业，中国银行较少倚赖利息收入。上半年，公司逾30%的总收入来自非利息收入，大大高於同业不足20％甚或10%水平。就目前来看,尽管银行业非利息收入增速正在放缓，但其增速仍大大高於利息收入。

次贷等减值损失将减少

上半年中行业绩不尽人意的一个主要因素即在於次贷等损失状况，详见下表：

表2：中行上半年抵押贷款证券统计(RMB:m)

资料来源：公司报告，Phillip Securities

如表所示，公司上述债券计提准备率已经接近30％，计提较爲充分。下半年，尽管已经爆发房地美、房利美危机，而截至8月29日，中行持有“两房”发行的债券75亿美元，“两房”担保债券51.74亿美元，总额尚比6月末减少40亿美元。中行行长还透露，处理的两房债券交易价值正常，没有给中行带来损失，而伴随美国政府托管两房，近期内相关风险已经较爲有限。

而对於雷曼兄弟破産，截至9月17日，中国银行对其贷款余额及持有债券共计1.28亿美元，考虑这些债券和贷款合计占中行集团中期末总资産的0.01%，净资産的0.19%,之前即使未计提准备,但影响幅度终归有限，爲1％左右。

收购洛希尔银行股权或将提升资産管理水平

中国银行19日公告，拟以2.36亿欧元（折合人民币约22.97亿元）的总对价收购法国洛希尔银行20%的股权?