资本压力下降

根据中国建设银行（以下简称建行或集团）上周末最新公告将在境内非公开发行6亿股优先股，每股票面面额为人民币100元，募集资金不超过600亿元，其用途用於补充银行的其他一级资本。

本次优先股的股息将按年发放一次，同时根据条款，在其核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）时，建行可以有权在无需获得优先股股东同意的情况下，将本次优先股全部或部分的转换成A股普通股。

在上一份报告中，我们提到银行的资本压力相对於其它大型银行较小。截止今年9月末，建行的资本充足率及核心一级资本充足率分别为14.53%及11.65%，较2013年末分别上升了0.90及1.19个百分点。通过本次优先股发行，在不考虑相关费用的情况下，以9月末的资料为基础，预计建行的资本充足率和核心一级资本充足率将变成15.12%及11.65%，资本压力近一步下降。

业绩增长平稳

总体看建行本次优先股将明显提升银行资本金的水准，同时今年前3季度其业绩表现基本符合我们预期，第4季度在市场环境明显好转，另外沪港通开通後，市场对银行预期更为乐观，因此我们对集团的未来业绩表现仍持谨慎乐观态度，但预计其盈利增速将持续放缓，未来两年净利增速维持在平均8%左右的水准。我们上调中国建设银行12个月目标价至6.90港元，较最新收盘价高出约15%，相当於2015年每股收益的5.0倍及每股净资产的1.0倍，估值较为吸引。维持“持有”评级。

投资观点

中国建设银行的本次优先股发行将明显提升银行的资本金水准，同时从其历史派息记录看，未来对银行的普通股股东的收益影响有限。鉴於集团稳定的业绩表现，以及较高的资本充足率，我们相信未来银行的资本结构将进一步优化，利润增速将保持稳定。

资本充足率提升

2014年以来通过利润实现的内部积累以及合格资本工具发行等手段，建行的资本充足率明显上升。截止9月末，资本充足率及核心一级资本充足率分别为14.53%及11.65%，较2013年末分别上升了0.90及1.19个百分点，与同业相比居於行业领先水准。

根据本次公布的优先股计画，在不考虑相关费用的情况下，以9月末的资料为基础，预计建行的资本充足率和核心一级资本充足率将变成15.12%及11.65%，资本压力近一步下降。

盈利影响有限

由於优先股股东可优先获得股息，因此以人民币600亿发行规模计算，假设股息率为6%，则将对普通股股东造成约人民币36亿元的损失。不过鉴於过去建行均能保持较稳定的股息分配比例，我们认为优先股的影响较小。

另外，如果优先股全部转换成A股普通股，以总额人民币600亿元，转换价格人民币5.20元/股计算，转换的A股数量将不超过115.38亿股（=600/5.2），截止今年9月末，建行的总普通股股份为2,500.11亿股，因此原股东的表决权被摊薄的比例不超过4.41%。

财务报告

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