投资概要

尽管销售业绩未达计画,但受益於近两年来积极推进战略转型,2007年吉利汽车销售价格上涨,业绩也实现了快速增长。未来两年，由於公司正收购主要资产逾40%的股权,高油价下新推出的两厢车新车及新技术等也可能提升销售,我们认为公司有望实现超过行业平均的增长，盈利也将显着提高，08、09年分别实现每股收益0.078、0.119港元。我们给予公司“买入”评级，12个月目标价1.19港元。

07年公司销售业绩一般但财务业绩快速增长

07年吉利销售汽车18.15万辆，基本符合我们的预期。纵观07年全年，吉利汽车销售一般，仅有约10％的增速，远不及逾20％的行业增长水准。

但值得一提的是，吉利汽车近两年开始推动战略转型，产研向中高端转移。07年，这一转型开始显示成效，高端车型占比大幅提高，汽车单价也有明显上涨，并刺激下属联营公司贡献业绩同比增长45％至3.52亿港元，整体业绩则增长51％至3.15亿港元，大大超出我们的预期。

图1：吉利汽车高端车型占比 VS. 销售单价

资料来源：公司报告、Phillip Securities

新车及技术研发优势将支撑成长

我们於4月22日参加了吉利汽车在北京车展举行的分析师见面会。在此次会展上，吉利汽车於国际馆展出23款车型。综合而言，此次吉利的表现给大家带来很多惊喜。我们认为，未来吉利的发展将具备若干优势：

首先，不断面世的新车。08年公司将会推出微型车熊猫、吉利金刚两厢、全新中国龙跑车及TX4计程车等。另外，新款吉利金刚三厢、4速自动档吉利金刚以及三款CNG双燃料车（CNG为压缩天然气的简称）等全新车型也有望推出。据悉，公司未来共规划42款车型，包括此次展出的众多车型，更将保障後续发展。

其次，中高端车型惹目，除了现有的自由舰、远景及金刚外，此次车展吉利展出的也主要是该类车型。而且，近年来吉利还在精心推出新车标，以求改变低档低价的形象。

再次，技术研发优势。吉利汽车最近还展出了两项新技术：一是BMBS（爆胎监测与安全控制系统）技术，这是吉利在全球领先发明的技术，并为爆炸以後的汽车安全保障起到作用；二是电子等平衡技术,这是吉利在节能、环保方面的创新，能够大幅提升燃油经济性。在目前油价不断走高的背景下,这项技术尤具现实意义。

具体到08年，公司的金刚两厢、熊猫及CNG车均值得关注，因为它们分别有体积小、耗能少、开销少、环保等诸多优点。而且，两厢车在国外十分流行。但在中国，由於油价一直偏低，部分压制了两厢车的需求。不过，目前油价突破100美元/桶，节油经济可能会逐步成为消费者的购车选择。

股权收购也将提升业绩

吉利汽车於07年7月13日宣布，已与主要控股股东签订协定，收购集团旗下五间联营公司，包括浙江吉利、上海华普、浙江金刚、浙江陆虎及湖南吉利各44.19%股权，此协议使公司所持五间联营公司之股权增至91%。另外，公司还与另一关联方签订协定，收购其拥有浙江福林余下之49%股权，使持股权由51%增至100%。据公司计画，股权收购的资金主要来自於增发40亿股H股。

此前，上述联营公司即为吉利汽车的主要盈利来源，收购股权後，公司不仅将上述公司收入纳入合并报表，收购股权享有的收益也将归於公司，从而大幅带动业绩增长。

出口持续乐观

凭藉国内汽车优良的性价比，吉利汽车一直比较注重出口扩张，前两年，出口量分别为7000、10000辆，07年上半年，出口量达6933辆，几近05年全年。另外，公司更与俄罗斯ROLF公司签订15亿美元的巨额合同，从2008年开始，5年内将向俄罗斯出口20万辆整车。目前，这一合同已开始执行。此外，公司在墨西哥的出口专案也在积极推进中。我们认为，08年公司有望实现年出口4－5万辆汽车的目标，占比总销量将从目前的10％左右提升至20％左右。一般情况下，出口汽车的毛利率较内销高出大约1%-2%。

盈利能力趋稳

前两年，在销售高速增长的同时，公司盈利能力表现稳定，毛利率一般为15％左右。但在07年，销售下滑、钢价同比上涨使得成本增加，中期毛利率骤降至9.4％。不过，未来公司将受惠于中高端车占比提高、规模扩张等因素，盈利能力或反弹趋稳，为11％左右。

图2：吉利汽车联营公司毛利率趋势