投资概要

销量强势延续，提前达成目标

比亚迪12月的汽车销量23.5万辆，同比+150%（已是连续十二个月录得三位数增幅），远高於国内新能源车的整体涨幅（+47%），环比+2%，其中纯电11.2万辆，同比+132%，环比-2%，插电混12.3万辆，同比+176%，环比+6%。

全年新能源乘用车销量累计186.3万辆，同比+208.64%，超额完成150万台的年度销量目标。其中纯电动累计+184%，插混累计增速247%。在刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0和CTB电池车身一体化等技术的基础上，公司不断推出的新品竞争力显着，在终端市场呈现供需两旺的格局。

产品结构进一步优化，高端车型占比提升

分车型：

1）汉家族销量达到30043辆，同比+119%，环比-5.5%，连续4个月破三万；2）唐家族销量20165辆，同比+124%，环比+1%；3）宋家族销量70079辆，同比+213%，环比+9.3%；4）秦家族销量26206辆，同比+1%，环比-7%；5）元家族销量29468辆，同比+244%，环比持平；6）驱逐舰05/07销量6107/1805辆；7）海豚销量26074辆，同比+160%，环比持平；8）纯电轿跑车型海豹销量15378辆，环比持平，7月底上市以来销量持续上升；9）与戴姆勒合资品牌腾势销量6002辆，同环比（+1065%/+74%）均高增长。

整体来看，汉/唐/宋/腾势/元/海豚等车型贡献了主要增量，带动高端车型占比环比提升0.58个百分点至31.28%，车型结构进一步优化。11月23日，公司宣布因受补贴退坡、电池原材料涨价影响，2023年起旗下王朝、海洋、腾势系列车型将分别涨价2-6千元不等。在当前订单饱满情况下，公司的涨价策略体现了产品实力和强势的品牌力。

公司近期宣布其全新高端品牌“仰望”将於2023年一季度正式发布，预计首款车型为硬派越野车型，定价或将达到100万元，将补足公司豪华车/越野车产品线。

出口市场具爆发潜质

为了获得更大的市场空间，今年以来比亚迪加大了海外市场开拓力度。除了整车出口以外，目前公司在海外拥有六家工厂，分别在日本、美国、巴西、匈牙利、泰国（筹建中）、法国（计划中）等地。公司正在将此前通过出口电动大巴获得的良好产品口碑，用於开拓海外的新能源乘用车市场。短期的规划是：元PLUS、海豚和海豹等车型陆续在日本、新加坡、泰国等亚洲和大洋洲市场发售，元PLUS、汉和唐於在德国、瑞典、挪威等欧洲市场和巴西、墨西哥等拉丁美洲国家上市，中长期出口车型还将扩充。我们预计随着网络扩张及与当地经销商合作顺利，海外销量将保持高速的增长，有望从2021年的不足一万辆，增加至2024年超50万辆。

投资建议

在汽车销量大增的带动下，受益于规模效应加强，摊薄生产成本以及研发费用，公司的毛利率与净利率显着提升，现金流表现强劲。2022年前三季度公司实现营收2677亿元，同比增长84%；实现归母净利润93亿元，同比增长281%。前三季度期间费用率为9.5%，同比下滑0.6个百分点，毛利率为15.89%，同比+2.92个百分点，其中Q3毛利率18.96%，同比+5.63个百分点，环比+4.57个百分点。我们认为，海外新能源乘用车市场的加速开拓、新能源商用车市场、外供电池以及储能业务的发展潜力，为公司的未来业绩增长提供了有力的基础。部分投资者对未来新能源车的盈利性担忧，并没有改变公司在未来汽车行业变革中可能发挥领导作用的预期。

由於Q3业绩大超预期，我们将公司2022-2024年的每股收益预期从2.7/4.7/6.5元调整为5.7/8.9/13.8元，目标价相应调整至328港元，对应2022-2024年PE分别为52倍、33倍、21倍，维持“买入”评级。(现价截至1月5日)

风险

新能源车型销售不及预期

海外新业务推广风险

手机业务增速放缓

财务数据

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