概要

我们保持对DBA电讯(亚洲)控股有限公司(3335.HK; DBA) 的「买入」评级，但把目标价降至$1.1港元，因为我们相信DBA电讯的自助业务向全国扩展，将为公司在未来数年带来持续性的强劲增长。此外，DBA电讯现成交於极具吸引力的估值，市价对帐面值0.6倍，而市价对现金值1.1倍。我们确信公司现在的价值被低估，因它虽有强劲增长，但市值相对地偏低。

我们根据目标市盈率订定目标价，2008年的预期市盈率为3倍，而2009年的预期市盈率为2.3倍，这估值在与同业比较下是相对较低，但我们宁在大市下滑期间取较保守估计，这亦能反映一间正在扩充的公司的潜在风险。因此，投资DBA电讯具一定风险，但潜在升蝠64.2%亦具其吸引力。评级建议为「买入」。

DBA於2008上半年之业绩

於2008上半年，DBA电讯的收入相比去年同期有61.9%的显着增长。由於毛利率较低的业务之销售比例上升，总毛利率由2007上半年的34.5%下跌至2007年终的31.8%，及至2008上半年的29.3%，比一年前下跌超过5%。

不过，幸而在销售与分销费用、及杂项与行政费用的成本节省，DBA电讯的经营溢利率录得较少的跌幅，由2007上半年的27.9%收窄到2008上半年的24.9%。但於去年下半年发行的可换股债券增加了公司的融资成本，继而令净溢利率下降4.4%，由2007上半年的23.4%跌至2008上半年的19.0%。

由於较低的毛利率再加上较重的融资成本，股东应占净溢利只上升了31.7%，由2007上半年的人民币一亿一千八百八十万元增至2008上半年的人民币一亿五千六百五十万元。

自助服务业务刺激增长

全国性扩张自助服务业务，及经营智能售咭机，均有助DBA电讯在未来数年的高速增长。适合使因这些智能售咭机的电讯客炉为预缴用炉，因他们需要在使用前购买贮值智能咭，并经常为智能咭充值。另一方面，对电讯业营办商来说，经营这些智能售咭机将有助节省他们的营运成本，因为可以避免分店的租金成本，亦能节省人手开支。

我们认为智能售咭机是＋分适合中国的电讯市场，原因是：首先，电讯市场中的大部份用炉都以预缴方式付费，因此，为方便起见，用炉对智能售咭机的需求将很大；另外，自电讯业重组後，营办商之间的竞争越趋激烈，这促使他们设法减低经营成本，所以这些智能售咭机将＋分适合各电讯业营办商。

DBA电讯开始对安装智能售咭机在福州展开试行计划，在各住宅区及商业大嵆售卖通讯缴费咭。由於经营智能售咭机有可观的市场，公司己准备在全国安装这些智能售咭机，包括北京、上海等城市。

公司预期来年在智能售咭机业务上有超过25%平均销售额增长，而此业务的毛利率更将高於现在公司所有业务总毛利率。

高资金流动性及偿债能力

正因近期环球金融市场所带来的负面影响，一些生产商，特别是那些资金流动性低或负债比率高的生产商，将面对更沈重的利息支出付担，或融资上的困难。我们更曾为DBA电讯的新业务扩展而担忧。

虽然如此，经我们查证後，DBA电讯的资金流动性及偿债能力乃处於优等状态。於过往数年间， DBA电讯几乎於每年亦能在流动比率及速动比率均能录得双位数值，保持良好的公司财务状况。再者，公司的平均收帐期及平均存货处理期均在改善中，这令现金回转周期缩短，是令人满意的表现。

另外，虽然DBA电讯已发行可换股债券为新业务融资，令融资成本有所增加，并使盈利能力降低，公司的债务对股本比率仍处合理水平，而利息覆盖比率仍相对地高。没有任何现象显示公司的财务状况有负面讯号。

在大市下滑期被低估市值

DBA电讯的股价在大市下滑期亦大幅下跌。但此估值对一间正在扩张的公司无疑是太低。除了公司有较少的市值和它的股份有较低的流动性，新业务的扩展也带来一定的经营风险。

在今年六月底，公司录得净现金人民币五亿三千三百八十七万元，而净资产价值为人民币九亿九千三百六十八万元，相应的每股净现金为人民币0.515，而每股净资产为人民币0.958。这显示股价是不合理地低。

我们确信我们根据目标市盈率(200