业绩超出预期

公司2014年全年实现收入89.26亿港元，同比增加39%，实现毛利34.96亿港元，毛利率39.1%，与2013年基本持平，公司股东应占溢利为17.94亿港元，同比大幅增加65%，实现每股盈利0.2港元，每股派息4.8仙，公司业绩高於市场和我们的预期。

新项目增长迅速

公司2014年水处理业务新增专案规模为465万吨，其中大多数专案模式为BOT以及PPP模式，公司专案总规模达到2015万吨，较2013年底上升21%。其中污水处理项目总计1171万吨，再生水项目92.85万吨，供水专案746万吨。公司预计2018年专案总规模达到4000万吨，平均每年新专案的规模在500万吨，而公司本年度的新增专案目标是300万吨，预计公司本年度新专案的规模很可能超过目标。公司的项目中有54%水质为一级A标准，其他的为一级B或者二级，这些项目还会陆续提标，本年度有5个项目共计23万吨的项目将进入提标改造，并且未来各项目水价还有陆续提升的可能。

估值

由於公司新项目增长迅速，我们预计公司未来五年的业绩增速都会保持在30%以上，随着投入运营的专案逐渐增多，公司的毛利率将提升至40%以上。国内利率的下降也让公司的融资成本持续降低，加之公司未来还计画在工业污水和乡镇污水方面开始着手，以及还有光伏电站的运营提升公司业绩，我们提升公司目标价至7.98港元，相当於25倍2015年预期市盈率，维持“买入”评级。(现价截至5月12日)

财务报告

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