概况

鞍钢股份07年净利润75.25亿元，同比增长7.45%，全面摊薄每股收益1.12元，08年一季度净利润24.43亿元，同比增长2.05%，每股收益0.34元。

总投资达226亿元的鮁鱼圈钢铁新项目将在2008年8月投产，该项目不仅使公司的产量实现较快增长，还将进一步提升公司的产品结构，并且能实施回圈经济模式和实现可持续发展。

产品5月份出厂价格较4月份有较大提升，但是冶炼成本差别不大。出厂价上调完全可以覆盖矿石等原燃料价格的上升金额，而且利润率会有提升。

我们预计公司08、09年分别实现每股收益1.49元与1.88元，并予以13倍P/E，故12个月目标价为21.76港币，投资建议为“持有”。

产品结构调整与升级

目前公司是国内第二大钢铁企业，也是国内最具竞争力的板材生产企业。2007年公司粗钢产量1608万吨，钢材产量1493万吨，同比增速分别为6.0％和6.4％。2007年公司西区产能全部达产，冷轧板和镀锌板、彩涂板等高附加值品种钢材产量增长迅速，07年冷轧材和镀锌板的产量分别为304万吨和144万吨，同比增速分别为27.43％和43.38％。

公司目前的产品结构以薄板材为主，其中热轧板、冷轧板和镀锌板的收入分别占公司总收入的34.69％、19.86％和11.16％，其利润分别占到公司主营业利润的36.23％、21.44％和9.05％。公司产品结构调整也取得明显进步，品种钢占全部商品材的比重已高达90％以上，是国内最大的船板和管线钢供应商。

图1：2007年鞍钢股份产品结构图

资料来源：Phillip Securities

表1：2007年鞍钢股份主要产品国内市场占有率（%）

资料来源：Phillip Securities

鮁鱼圈工程即将投产与加强家电用板建设能力

而营口鮁鱼圈项目是公司近期重点建设的产能，总投资达到226亿元的项目将在2008年8月陆续投产，於09年全面达产。公司届时可增加热轧板产能200万吨、冷轧板产能100万吨、厚板产能200万吨，整体产能约增长30%。

鮁鱼圈专案钢铁产品定位於高技术含量、高附加值的精品板材，该项目的投产和达产将进一步提高公司产品含金量和优化结构。

而除了公司本身的新钢铁项目建成投产，鞍钢与格力集团还于珠海合建43万吨家电板配送生产线也将使鞍钢有效延长钢材销售链条，并藉此开发高端产品，优化产品结构，扩大在国内家电用钢领域所占据的份额。

图2：2002-2007年中国家电行业主要产品用钢情况

资料来源：Phillip Securities

二季度生产经营情况

从生产原料方面来看，公司现采购矿石约80％以上从母公司鞍钢集团所属矿山采购，公司从鞍钢集团采购矿石可享受一定程度的优惠。在海外，鞍钢集团控股澳洲金达必矿业公司，从08年开始每年可从澳洲获得1000万吨铁矿石，同时鮁鱼圈配有矿石专用接卸泊位，可接卸大型散货船。公司无论在自有矿石资源、海外铁矿资源还是在港口条件等诸多方面均具有明显优势。

另外，目前公司与集团公司签定的关於铁矿石的《供货协议》基准价（价格为前一个半年中国平均长期进口矿到岸价的95%）为每半年计算一次，因此二季度的自给矿石价格已经锁定，成本增长预计将主要源自焦煤。二季度公司产品出厂价远高於一季度，因此，钢价上涨带来的利润增厚效应有望推动该季业绩的快速增长。

图3：2008年鞍钢股份一季度末与二季度末出厂价对比

资料来源：Phillip Securities

图4：上海市场钢材价格走势

资料来源：钢之家

风险提示

下游需求如放缓将使公司产品销量存在减少的风险；国家