投资总结

中软国际2016年业绩表现超预期，主要受惠于华为贡献大幅增加及费用率下降。我们相信，公司将持续受惠於内地资讯化、IT国产化、离岸IT 外包市场及云计算等新兴业务的强劲增长，大客户贡献将稳健增长。另外，提升技术能力及自有IP、平台效率提升、云服务贡献增长等还将提升公司盈利能力，业绩快速成长仍可期。我们给予公司对应2017年每股收益24倍估值，目标价为5.8港元，维持“买入”评级。(现价截至4月6日)

2016年业绩优於预期

中国软件国际为中国软体和资讯技术服务综合竞争力十强企业之一，业务主要分为市场提供技术与专业服务（TPG）及互联网谘询科技服务（IIG），并覆盖电信、金融、互联网等多个行业。2016年，公司收入按年增长32.3%至67.8亿元人民币，归母净利润增长57.9%至4.4亿元，调整後归母净利润增长96.2%值4.9亿元人民币，均优於市场预期。

营收增长主要是TPG业务收入增长45%至54.8亿元，因来自华为的业务收入贡献大增，接近翻番。盈利能力方面，尽管毛利率同比持平於29.7%，但公司TPG业务继续聚焦大客户和大行业的线下IT业务，令销售费用率及行政管理费用率继续下降，占收入比例分别从上年的3.5%、12.2%降至3.2%、11.9%。同时，公司收购美国子公司的对赌条件没有达成而豁免支付部份对价，外加补贴收入增加，其他收入亦增加52.7%至4,372万元，这些因素综合令公司的利润率从8%提升至9.7%。

大客户战略支撑持续增长

公司客户集中度继续提升，华为业务仍是主要增长动力，2016年来自华为的营收占比由2015年的38.1%提升至53.6%。我们相信，华为业务将继续稳健增长。首先，公司与华为合作布局十余个城市公有云及大资料平台，开发区域市场。而且，公司於诸多领域承担整体的定制及交付责任，印证其雄厚技术实力，有助於未来赢取更多订单。其次，依托华为强大的国内外销售管道，双方将加大海外业务开发力度，并将为中软国际引入新客户。值得一提的是，随着华为外包的增加，公司议价能力亦有提升。

此外，公司2016年已成为滙丰在中国地区唯一指定战略合作夥伴，成功竞标其全球项目，当年其营收贡献即翻番，显示公司技术得到高度认可。公司亦成为腾讯云最高级别的管道合作夥伴，双方合作共建“互联网+”企业生态体系。考虑公司研发投入剧增，研发费用率从3.8%升至5.1%，我们预期，公司技术提升将令大客户收入贡献持续提升，TPG业务可持续20%以上的增长，进而帮助公司营收突破百亿大关。

解放平台盈利模式升级

公司线上业务以“解放号”为核心，截至2016年底，注册开发团队1，000多个，接包公司近3,000家，接包工程师13万多人，发包企业近2万家，发包额超过6个亿，呈现快速扩张之势。

而且，解放号平台与华为云达成使命极战略合作，再加上盈利模式从抽佣制转为会员制，将促使用户黏度提升，参与各方将共同活跃JF生态系统。根据指引，2017年JF平台GMV 5-6亿，收入预计逾2亿。

风险

人力成本上升过快；

解放平台及云计算业务执行风险。

财务报告

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