-2014年第1季度末，中国人寿的股东应占溢利约达人民币72.28亿元，同比大幅下降28.27%，折合每股收益人民币0.26元，盈利表现低於我们此前预期；

-总资产保持稳定增长，期内较2013年末上升3.9%至人民币2.02万亿元，每股净资产达人民币7.94元，较2013年末上升1.8%；

-作为中国最大的机构投资者之一，中国人寿正努力提高其资产管理的效率，近期已经公布首批对外委托的15名资产管理人名单，委托的资产规模约为人民币200亿元，未来几年其规模将预计上升至人民币1,000亿元。委托资产的投资范围包括股票、债券、基金等；

-上调其目标价至25.60港元，较最新收盘价高出於约19.2%，相当於2015年每股收益的20.4倍及每股净资产的2.2倍，估值合理。给予中国人寿“买入”评级。

中国人寿的保费收入仍保持稳定增长，截止今年1季度末，其毛承保保费收入约达人民币1,321.78亿元，同比增长18.11%，净承保保费收入同比增长17.17%至人民币1,289.70亿元。我们预计2014年随着良好的市场环境，全年集团的保费收入增速将明显高於2013年。2013年末中国人寿的净已赚保费的增速约为0.83%。根据中国保监会最新的统计资料显示，截止2014年4月末，中国人寿的寿险累计保费收入同比增长9.02%至人民币1478.3亿元。

虽然整体市场环境在2013年有所好转，但今年1季度略有回落，沪深300指数下降了约8%，因此中国人寿的投资收益出现下滑，并拖累了集团的盈利表现。截止3月末，集团的投资资产总额约达人民币1.92万亿元，较2013年末增长3.6%，其中85%为固定收益类资产，基金股票类资产约为7.5%左右。净投资收益率为4.73%，总投资收益率为5.06%。

我们的看法

中国人寿的经营表现略低於我们此前预期，这主要是受投资收入的下降影响。虽然1季度投资收益同比下降，但我们预计2014年下半年市场环境将有所好转，尤其是如果“沪港通”在下半年顺利实行的话，市场流动性将明显上升，市场投资机会也将增加，因此中国人寿的投资收益增速仍将维持在较稳定水准，不过较2013年的增速将有所回落，大概全年保持在5%左右的增速。考虑到高基数影响，2014年全年集团的净利润预计将约达人民币250亿元，同比略微增长1%左右，折合每股收益人民币0.89元。

投资建议

鉴於中国人寿未来稳定的盈利预期，虽然今年1季度末的盈利出现倒退，我们仍上调其目标价至25.60港元，较最新收盘价高出於约19.2%，相当於2015年每股收益的20.4倍及每股净资产的2.2倍，估值合理。

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