料半年多赚60%－80%

保利文化近期发盈喜，料6月底止半年纯利按年升60%至80%，去年同期纯利仅录得约7100万，前年同期业绩为1.23亿，按此计算，预计今年半年业绩将在1.1亿－1.3亿区间，料与前年相近。业绩急升主要由於艺术品拍卖业务结算进度与同期相比有所好转。受结算进度影响，2015年公司业绩呈现前低後高走势，上下半年每股盈利分别为0.29，0.68元，毛利率也因业务结构变化起伏较大，分别为33.8%和41.4%。

拍卖业务迎来回暖

近期公司主营业务之一拍卖业务迎来行业回暖，2016年保利春拍成交额创出佳绩，北京保利和保利香港春拍交易额分别达到28.5亿和12.7亿，在国内的市场份额进一步提升，其中傅抱石的《云中君和大司命》以2.3亿元成交价刷新记录，显示了高端精品市场的旺盛需求。我们认为高毛利的拍卖业务回暖，有望提升公司业绩和盈利能力。

积极推进新业务

值得关注的是，公司在立足三项文化传媒主业的同时，着力在教育、金融、旅游等服务领域探索和拓展新业务模式。

艺术教育方面，2015年公司成立了北京保利音乐艺术，保利音乐教育项目正式立项，并与中央音乐学院开展战略合作，目前首家学校已展开招生工作。保利音乐教育项目是公司探索文化与教育融合发展的首次尝试，下一步公司计划逐步将该等融合发展拓展到表演艺术、视觉艺术、艺术品鉴赏与实践等领域，最终整合形成统一的「保利文化艺术学院」品牌，旨在成为中国最具影响力的综合性艺术教育平台。

文化金融方面，公司艺术品金融服务业务即将正式开始运作。15年公司港附属公司获准放债人牌照。同时，公司研究设立保利文化产业基金事宜，拟联合相关专业机构，引入社会资本，吸收行业资源，开展多领域文化项目的投资及企业并购，推动公司在文化金融方面的更大发展。此外，公司也正在利用自身品牌优势积极探索文化与旅游等产业发展创新融合。我们认为，公司在自身品牌优势基础上向周边融合产业的积极拓展，有望形成新的业务模式和利润增长点。

投资建议：

根据最新的盈利预测，我们给予公司增持评级，目标价23.5相当於2016/2017年1.3/1.2倍P/B。(现价截至8月22日)

风险

艺术品具奢侈品特质，经济下滑和反腐时或受影响，国内剧院和影院业务竞争较激烈，所推产品受欢迎程度受偶然性因素影响较大。

业务概览：

公司是保利集团文化产业的上市平台，旗下业务包括艺术品拍卖、剧院、影院三大业务，其中，前两项占营收比重皆超过三成，後一项占两成至三成。公司是中国（包括香港）最大的艺术品拍卖行，也是国内剧院经营公司龙头之一，拥有43家剧院和26家直属影院。

Main profit breakdown

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