行业：

汽车 & 航空 (章晶)

公用事业、商品、金属、银行（李晓然）

TMT & 半导体（陶然）

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

汽车 & 航空 (章晶)

於本月本人发布了吉利汽车(175.HK) 的更新报告和恒立液压(601100.CH)的首发报告。

得益於今年销量的强劲表现，吉利汽车实现营收和利润的双双强劲增长。据公司发布的三季报，2024年第三季度，公司实现营收603.78亿元（人民币，下同），同环比分别+20.5%/+9.8%；归母净利润24.55亿元，同环比分别+92.4%/-72.8%，环比下降主要系上一季度出售HORSE股权录得一次性收益约74.70亿元，如果剔除该因素环比+56%；另外，如果剔除Q3领克欧洲的一次性计提，扣非後归母净利润为27.6亿元，同比+116%。而第三季度的汽车销量53.4万辆，同环比分别+18.7%/+11.2%，新车效应带动下，新能源车型尤其高端车型占比升高提振了单车价格，同比+4.1%至11.3万元。

汽车行业的变化正在加快，新能源车的市场竞争也正在加剧，为谋求更长远的发展，公司於2024年9月发表了《台州宣言》，明确战略合并重组作为下一阶段的发展目标。10月，几何品牌并入银河品牌，11月，领克品牌并入极氪品牌，完成後公司持有领克81%的股份，後续领克业绩将并表。我们认为，合并重组可提升各子品牌之间的战略协同和业务整合，消除同业竞争，减少重复投入，实现销售网络互补，提升供应链效率，推动降本增效。未来公司的品牌定位、技术规划和产品组合将更加清晰。极氪定位为全球豪华科技品牌，覆盖高端豪华市场；领克定位为全球新能源中高端品牌，覆盖中高端市场；吉利银河和中国星定位为主流品牌，覆盖主流市场。合并後极氪领克两品牌计划2026年销售目标突破百万辆。银河品牌明年将推出2款SUV与2款轿车，每季度发布1款；销售网点将由目前900家扩建到明年年底1250家。

我们预计2024/2025/2026年EPS分别为1.53/1.16/1.57元人民币，调整公司目标价20.2港元，对应2024/2025/2026年各12.1/16/11.8倍预计市盈率，评级为买入。

公用事业、商品、金属、银行（李晓然）

於本月本人发表了一篇研报：丰控股 (0005.HK)的首发报告。

丰控股(0005.HK)是全球最⼤的银⾏及⾦融服务机构之⼀。丰的业务遍布全球各地，包括62个国家及地区，截至2023年底，丰资产规模达到3万亿美元，拥有约4200万客户。公司提供财富管理及个人银行业务、工商金融业务以及环球银行及资本市场业务。

2024年第三季收入增加到170亿美元，同比增加5%，2024年首九个月收入增加到543亿美元，同比增加2%。Q3收入增加的主要原因是财富管理及个⼈银⾏业务旗下的财富管理产品以及环球银⾏及资本市场业务旗下的外汇、股票及环球债务市场业务客户活动增长。2024年第三季的收入已计及因提早赎回既有证券所录得的亏损3亿美元，以及财资业务重新定位及风险管理所导致的亏损1亿美元。除税後利润为244亿美元，较2023年⾸九个⽉增加1亿美元。每股摊薄後盈利为1.22美元，同比增加7%。

丰控股将继续维持其国际领先地位，集团⽬标仍然是於2024及2025年实现约15%的平均有形股本回报率以及将普通股权⼀级资本比率维持在14%⾄14.5%的中期⽬标范围。除此之外，集团积极回馈投资者，将2024年的股息派付比率⽬标基准定为50%。2024年中国政府发布一系列促进经济增长的政策，带动客户活动上升，对香港财富管理、股票以及环球外汇业务带来显着影响，预计後续还会有更多利好政策出台，丰控股有望从中获益。我们预测集团的营业收入在2024-2026年分别为671亿美元、687亿美元和691亿美元，复合年增长率为4%，EPS为1.22/1.29/1.31美元/股，对应市盈率(P/E)7.85x/7.45x/7.29x。近三年公司P/E平均值为8.5，给予集团2024年8.5倍P/E，目标价为港币80.68，给予增持"评级"。

TMT & 半导体（陶然）

於本月本人发布了两篇研报：腾讯 (0700.HK)和携程 (9961.HK)。

2024年第三季度，腾讯 (0700.HK)实现总营收1672亿元（人民币，下同），同比增长8.1%；盈利能力方面，未经调整经营利润为613亿元，同比增长18.6%，经营利润率由去年同期33.0%上升至37.0%。未经调整期内盈利为540亿元，同比增长46.8%。分部收入方面，3Q24游戏业务收入实现强劲增长，同比增长12.6%至518亿元，主要由於长青游戏在全球的稳健表现及具备长青潜力的新游戏贡献。营销服务收入同比增长16.7%至300亿元，主要由於来自视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求。金融科技及企业服务业务收入同比增长2.1%至531亿元，支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。

电子商务业务方面，管理层表示自9月底淘宝全量接入微信支付，整体电子商务交易量增加，带来支付收入增长。同时，考虑到腾讯社交网路业务强大的用户基础，电商业务有望成为新的增长节点。营销服务业务方面，管理层表示视频号的广告负载仍远低於同行个位数范围，未来随着广告技术的提升和广告负载的增加，公司广告业务有望继续超越行业增速。总体来说，我们看好公司的中长期成长，我们预计公司24-26年营业收入分别为6547/7074/7684亿元，未经调整期内盈利分别为2080/2365/2634亿元，对应EPS为21.7/24.7/27.5元，对应PE为22.9/20.1/18.1x；根据SOTP估值法，基於对子公司和投资企业最新市值或估值和10%的折让价值，我们给予2025腾讯合计目标市值4.6万亿元，对应目标价496元/540港元，评级为“买入”。

TMT 、半导体、消费、医疗（李浩然）

本月本人发表了两篇研报：江南布衣（03306）& 丰盛生活服务（00331）。

FY2024，江南布衣实现总收入52.38亿元（人民币．下同），同比增长17.3%，这一增幅主要得益於实体店可比同店销售的双位数增长（+10.7%）、线上销售的稳步扩展（+18.4%）以及线下门店规模的适度扩张。毛利率进一步提升至66.3%（FY2023：65.3%），反映出公司在品牌溢价能力和成本控制方面的卓越表现。

纯利方面，公司录得8.48亿元，同比大幅增长36.5%。纯利率亦从FY2023的13.9%升至16.2%，展现出盈利能力的显着提升。特别值得注意的是，公司经营活动产生的现金流入净额增至16.03亿元，同比大幅增长70.7%，表明其资金运营状况稳健，具备充足的现金储备以支持未来增长。此外，末期股息每股普通股港币0.86元，全年股息总额占纯利的97%，显示出管理层对现金流的高度信心及对股东回报的重视。

综合考量江南布衣的财务表现、品牌优势及行业前景，我们对公司保持谨慎乐观的态度。基於FY2024约16.2%的纯利率和稳定的现金流，我们认为江南布衣具备持续收益增长的潜力，我们预期公司FY2025E至FY2026E每股基本盈利（Basic EPS）预测为1.79及1.85元，目标价为17.73港元，对应FY2025的预测市盈率、股息率分别为9.0倍（与过去五年平均市盈率+1个标准差）及~8.9%，评级为“买入”。

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