公司简介

中国石油化工股份有限公司是中国最大的一体化能源化工公司，主要从事石油与天然气勘探开发、开采、销售；石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其它化工的生产与产品销售、储运；石油、天然气管道运输等业务。

投资概要

公司拟非公开发行28.45亿股H股，进行240亿港元的再融资计画。我们认为，公司此次的配股融资行为可能使其估值在短期内走低。但从长期来看，公司资本支出的加大将有助於其业务的拓展，进一步提升公司的长远盈利能力。

公司2012年第四季度原油、天然气和化工产品产量均实现了环比提升，已完全走出上半年的低迷状态。自2012年下半年以来，国内成品油价格自调整及时，公司原油加工量大幅增长，预计公司炼油业务将在第四季度扭亏为盈。此外，下半年以来公司原油、天然气的稳定增产亦将提升上游业务盈利。

我们依然对国际油价持长期看涨的预期。原油价格上涨将直接利好公司的上游勘探业务，化工产品价格也将随之上涨。随着国内成品油调价周期的明显缩短，炼油业务抵抗油价上涨而引起亏损的能力也在不断增强。因此，我们认为公司上游业务仍有较大的盈利提升空间。

公司下半年业绩改善的预期大幅增强，使得其市场表现超出我们此前的预期，并再次提前达成我们此前预期的目标价位。随着国际油价的企稳回升，以及国内成品油价的及时调整，我们认为公司业绩还有持续增长的空间。综合考虑，我们再次调高公司目标价至9.46港元，维持“增持”评级。

公司宣布240亿港元H股巨额融资计画

公司拟非公开发行28.45亿股H股，进行240亿港元的再融资计画。公司已与高盛签订配售，同意按配售价8.45港元，向不超过10名投资者配售相关股份，配售股份占公司已发行H股股本的17%，配售价较本周一收市价折让9.5%。公司称，预期扣除佣金和费用後，配售所得净额239.7亿港元，资金拟用作一般营运资金。我们认为，公司此次的配股融资行为可能使其估值在短期内走低。但从长期来看，公司资本支出的加大将有助於其业务的拓展，进一步提升公司的长远盈利能力。

上游业务稳定增产，炼油业务或将扭亏为盈

公司2012年第四季度原油、天然气和化工产品产量均实现了环比提升，已完全走出上半年的低迷状态。我们认为，由於2012年上半年国内成品油价格调整依然存在滞後，公司炼油业务亏损严重。国际原油价格也大起大落，公司上游业务盈利能力亦受到一定程度影响。而自2012年下半年以来，国内成品油价格自调整及时，公司原油加工量大幅增长，预计公司炼油业务将在第四季度扭亏为盈。此外，下半年以来公司原油、天然气的稳定增产亦将提升上游业务盈利。

国际原油价格或将持续攀高，利好公司上游业务

我们依然对国际油价持长期看涨的预期。其一，全球经济仍呈加速发展趋势，无论是制造业还是消费类原油需求仍将保持不断增长。其二，美联储推出的QE3和QE4将持续向市场释放流动性，造成美元贬值，进而推升油价。其三，欧美等发达国家与中东产油国的争端依然不断，政治地缘风险将导致油价上行。原油价格上涨将直接利好公司的上游勘探业务，化工产品价格也将随之上涨。随着国内成品油调价周期的明显缩短，炼油业务抵抗油价上涨而引起亏损的能力也在不断增强。因此，我们认为公司上游业务仍有较大的盈利提升空间。

估值分析

公司下半年业绩改善的预期大幅增强，使得其市场表现超出我们此前的预期，并再次提前达成我们此前预期的目标价位。随着国际油价的企稳回升，以及国内成品油价的及时调整，我们认为公司业绩还有持续增长的空间。综合考虑，我们再次调高公司目标价至9.46港元，维持“增持”评级。

相关风险

1) 全球经济低迷导致原油需求下滑

2) 国内成品油、天然气价格调整不及时

财务报表及预测

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