普光气田将成另一盈利增长动力

中石化曾在今年第一季度报告中表示，总投资额达人民币632亿元的川气东送工程於4月份正式获国务院核准。该工程由两部分组成，包括普光气田的天然气勘探开采及处理和普光气田至上海的天然气输送管道铺设。近日有报道指出，普光气田的探明可采储量将大幅提高至8000亿立方米，远高於过往预测的3560立方米。管理层预计该气田将於2008年之前开始供气，并且在2008年前，该气田的年産能达到100亿立方米，在2009年前实现150亿立方米年産能。中石化於2006年共生産72.6亿立方米天然气，换言之，公司的天然气産能有望在2010年翻两番。此外，整个工程的内部收益率将高於14%。我们十分看好川气东送工程，基於我们对国内天然气价格持有正面看法。目前，国内天然气出厂价约爲每千立方米100美元，国内的油气价格比约爲1:0.25，而国际水平约爲1:0.6。根据计划，中国将在未来三至五年内逐步提高天然气价格，使之与国际水平接轨。我们认爲，中石化将会实质性的受惠於国内天然气需求的增长及逐步提高的天然气价格。

新储量发现有助提高资産净值

上月底，中石化宣布於中国西北地区发现新原油储备，总地质储量约爲2亿吨，或相当於14.6亿桶原油。新储备位於塔河油田区，该区是中石化目前主要的産油区之一。尽管管理层至今未对新储备的实际探明储量作出核实，但根据我们的初步评估，若采收率爲30%，新增的探明储量相当於去年储量的13.29%，同时公司的资産净值将提高4%。然而，需要指出的是，我们目前的评估可能与国际标准的评估有出入，储量资料有被高估的可能。当前，中石化与中石油相比，在油气勘探开采方面仍有较大差距。但我们相信情况将会有所改善，因爲公司已着手计划整合其勘探开采业务，从而産量将有望得到提升。

新成品油定价机制影响几何

中石化的炼油业务去年遭受高达人民币253亿元的亏损，炼油毛利爲每桶亏损人民币2.74元。根据计划的新成品油定价机制，炼油企业必然会获得一定水平的利润，而不论原油价格如何波动。美国市场炼油毛利约爲每桶8美元，而国内的利润水平目前仍难以确定，但市场一般预计爲每桶5美元。若我们以该毛利计算，中石化2007年的炼油经营收益应爲人民币134亿元，在我们的估值中每股盈利将提高人民币0.28元。尽管新机制至今仍未正式公布和实施，我们依然相信实施将会是循序渐进的过程，而且一旦改革执行，中石化将是石油三巨头中最受惠的公司。

我们将中石化2007年及2008年的每股盈利预测分别调整至人民币0.70及0.78元。我们维持买入评级，目标价爲港币9.36元。若新成品油定价机制实施，则长期目标价可向上修订爲港币10.80元。