全年业绩符合市场预期

回顾2021年度，信义能源收入按年上升33.4%至22.966亿（港元．下同）。股东应占年内溢利增33.7%至12.323亿元，与市场预期的 12.61 亿元相若。每股基本盈利为17.33仙，较2020年同期大幅增加28.9%。每股10.0仙的末期股息，占可供分派收入的99.5%；全年股息 17.4仙，符合市场预期。

公司的收益主要来自两个核心业务，分别为（1）太阳能发电及（2）太阳能发电场经营及管理服务的服务费收入。前者包括电力销售及电价调整（实际为公司的太阳能发电场业务根据政府补助太阳能政策而就售予客户电力已收及应收的金额），贡献的收入分别按年增加55.8%至10.684亿元（占总收入46.5%）及18.6%至12.182亿元（占总收入53.0%）。後者，来自太阳能发电场经营及管理服务收入1005万（占总收入0.4%）。

新增装机容量拉动增长

收益增长除了是年内日照增加、发电量显着增长外，主要由於2020年收购的五个合共340 MW（兆瓦）的太阳能发电场项目（下称「2020年组合」）全面投入运作及2021年完成收购的八个合共660 MW的新太阳能发电场项目（下称「2021年组合」）的贡献。截至2021年12月底止，公司的太阳能发电场项目总核准容量为2,494 MW，较2020年的1,834 MW增加36%。此外，管理层将2022年的新收购光伏电站提升至 1 GW（2021年新增660 MW），主要以平价上网项目为主，一半向母公司信义光能收购，一半向第三方收购。 往後，管理层预计每年增加 1 GW。

期内，毛利按年增加34.7%至16.794亿元，与收入增长相符，当中主要是受惠於太阳能发电及提供太阳能发电场经营及管理服务业务的服务费收入带来更大贡献。毛利率增加0.7个百分点至73.1%，主要由於收益的升幅高於销售成本的上涨。

贸易应收账款周转天数为646天，贸易应收款项高达 46.28 亿元，按年大增32.2%；其中，电价调整应收款项（政府补贴）占97.7%。尽管预期所有电价调整应收款项均可收回（均为国有企业，国家电网公司及中国南方电网所欠），但财政部并无就结算应收电价调整款项订下确切的时间表，延迟收取应收款对公司的财务状况、现金流及流动资金状况构成一定程度的潜在影响。

投资建议：

2022年3月，国家财政部发布《关於2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》，当中提到“推动解决可再生能源发电补贴资金缺口”。市场憧憬中央政府基金预算本级支出大增，或与解决可再生能源欠补缺口有关。假如可再生能源补贴拖欠问题解决的话，公司将有望减少相关的应收账款及改善现金流状况，并获得更多资金用於建设新项目。我们预期公司2022至2024年EPS预测为0.22元、0.26及0.29元，目标价为4.74港元，对应2022的预测市盈率及股息率分别为21.6倍（与过去二年平均市盈率相若）及~4.4%，评级为“增持”。

风险因素：

1）日照水平低於正常水平；2）新增光伏装机规模低於预期；3）电站收购成本高於预期；4）国家对新能源、补贴政策改变；5）运营成本高於预期。

*本人持有报告内所述股份。

财务资料

按此下载PDF版...