研究报告
比亚迪电子 (0285.HK)-低迷股价已基本反映负面预
2015年8月19日 星期三 
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比亚迪电子
| 投资建议 | 买入 |
| 建议时股价 | $6.300 |
| 目标价 | $9.100 |
本周精选 - 1836 九兴控股
追随数码相机、平板、超极本等电子产品，金属外壳应用越来越成为智慧机的主流，由於其具备优秀的机械性能、外观质感及信号接收水准。目前，金属机壳在中高端机型市场占据多数。而且，金属机壳正渗透到越来越多的手机厂商，亦包括新进加入手机市场的格力、乐视等，该等趋势将有效吸收CNC产能，或提升均价及盈利水准，相关供应商如比亚迪电子等将持续受惠。
自5月以来，公司於二级市场的表现持续低迷，除了受制於大市的疲软外，预计也受制於主要客户三星在全球市场份额的下降。为缓解该等困局，我们预计公司将更注重拓展内地客户，以获取更多订单，除了继续华为、OPPO等的合作外，公司也积极开拓与小米等的合作机会。我们相信，内地品牌有望取得更大的市场份额。公司无论是从人力成本还是机床费用，均比竞争对手具备优势，符合内地品牌对於性价比的要求，预计能於内地市场占据更大市场份额。
比亚迪电子於PMH技术金属外壳市场拥有领先市场的核心技术优势，并已获得海内外领导品牌的认可。截止今年4 月底，公司共有1.7 万台数控机床投入运营。公司预计将持续产线的扩张，年底或达到2 万台的机床生产规模，领先於同业。公司产品结构将提升，我们预计金属机壳营收占比将从目前约二成升至未来的三成或更高。金属外壳20%的毛利率明显高於塑胶外壳10%的水准，公司盈利水准亦将继续提升。
低迷股价已基本反映负面预期 主要客户竞争力的下降严重影响公司在资本市场的表现。不过，公司在金属外壳手机的领先地位并未改变。考虑金属外壳应用渐成主流，公司亦可通过争取内地客户弥补海外客户的损失，我们对其业绩仍持乐观态度。公司目前估值仅约8倍，我们相信已基本反映市场的负面预期。即使仅给予其对应15年12X的市盈率估值，目标价为9.1港元，为“买入”评级。
Historical P/E valuation
金属外壳手机渐成主流 追随数码相机、平板、超极本等电子产品，金属外壳应用越来越成为智慧机的主流，由於其具备优秀的机械性能、外观质感及信号接收水准。目前，金属机壳在中高端机型市场占据多数，排名前三的智慧机品牌三星、苹果、华为的主打机型均采用金属外壳，其最新产品亦普遍应用，譬如三星的GALAXY A8、华为的P8/P8 Max。还值一提的是，金属机壳正渗透到越来越多的手机厂商，亦包括新进加入手机市场的格力、乐视等，该等趋势将有效吸收CNC产能，或提升均价及盈利水准，相关供应商如比亚迪电子等将持续受惠。
或将积极拓展内地客户 自5月以来，公司於二级市场的表现持续低迷，除了受制於大市的疲软外，预计也受制於主要客户三星在全球市场份额的下降。此前，公司将资源集中供给三星，截止2015 年4 月底，为其服务的数控机床规模达到1 万台以上。不过，尽管三星手机出货量仍较高，但二季度出货量同比已下降6.6%，市场份额更失去逾1.8个百分点，降至20.5%。
Global Mobile Phone Vendor Market Share (%)
为缓解该等困局，我们预计公司将更注重拓展内地客户，以获取更多订单，除了继续华为、OPPO等的合作外，公司也积极开拓与小米等的合作机会。目前，华为已首次成为全球第三大手机厂商，二季度出货量3060万部，市场份额增长2.2个百分点至7%。小米则紧随微软，以1980万部的销量位列第五，市场份额为4.6%。总体上，二季度中国手机生产商合计贡献了19%的市场份额，超过苹果，正逼近三星。我们相信，内地品牌有望取得更大的市场份额。公司无论是从人力成本还是机床费用，均比竞争对手具备优势，符合内地品牌对於性价比的要求，预计能於内地市场占据更大市场份额。
规模优势或助力盈利能力提升 比亚迪电子於PMH技术金属外壳市场拥有领先市场的核心技术优势，并已获得海内外领导品牌的认可。截止今年4 月底，公司共有1.7 万台数控机床投入运营，保障了PMH 产品的生产规模及产品良率。公司预计将持续产线的扩张，年底或达到2 万台的机床生产规模，领先於同业。
藉此，公司产品结构将提升，我们预计金属机壳营收占比将从目前约二成升至未来的三成或更高。考虑金属外壳20%的毛利率明显高於塑胶外壳10%的水准，公司盈利水准亦将继续提升。
Gradually improved earning capabilities
催化剂 获取领导品牌订单超预期；金属外壳普及超预期。
风险 金属外壳市场竞争剧烈。
财务报告
自5月以来，公司於二级市场的表现持续低迷，除了受制於大市的疲软外，预计也受制於主要客户三星在全球市场份额的下降。为缓解该等困局，我们预计公司将更注重拓展内地客户，以获取更多订单，除了继续华为、OPPO等的合作外，公司也积极开拓与小米等的合作机会。我们相信，内地品牌有望取得更大的市场份额。公司无论是从人力成本还是机床费用，均比竞争对手具备优势，符合内地品牌对於性价比的要求，预计能於内地市场占据更大市场份额。
比亚迪电子於PMH技术金属外壳市场拥有领先市场的核心技术优势，并已获得海内外领导品牌的认可。截止今年4 月底，公司共有1.7 万台数控机床投入运营。公司预计将持续产线的扩张，年底或达到2 万台的机床生产规模，领先於同业。公司产品结构将提升，我们预计金属机壳营收占比将从目前约二成升至未来的三成或更高。金属外壳20%的毛利率明显高於塑胶外壳10%的水准，公司盈利水准亦将继续提升。
为缓解该等困局，我们预计公司将更注重拓展内地客户，以获取更多订单，除了继续华为、OPPO等的合作外，公司也积极开拓与小米等的合作机会。目前，华为已首次成为全球第三大手机厂商，二季度出货量3060万部，市场份额增长2.2个百分点至7%。小米则紧随微软，以1980万部的销量位列第五，市场份额为4.6%。总体上，二季度中国手机生产商合计贡献了19%的市场份额，超过苹果，正逼近三星。我们相信，内地品牌有望取得更大的市场份额。公司无论是从人力成本还是机床费用，均比竞争对手具备优势，符合内地品牌对於性价比的要求，预计能於内地市场占据更大市场份额。
藉此，公司产品结构将提升，我们预计金属机壳营收占比将从目前约二成升至未来的三成或更高。考虑金属外壳20%的毛利率明显高於塑胶外壳10%的水准，公司盈利水准亦将继续提升。
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