投资概要

广汽集团2018年中期业绩符合预期，2018年7/8月销量恢复情况良好。预计在合资车企较强产品周期带动下，公司今年有望保持稳健增长，我们维持公司2018年的盈利预测，并引入2019年预测值，调整目标价至11港元，重申买入评级。(现价截至9月5日)

中期业绩基本符合预期

广汽集团近期发布业绩报告，2018年上半年归属母公司净利润同比增长10.3%，至69.1亿元人民币，基本符合我们预期。每股收益因股本扩大12.8%摊薄至0.68元，派中期息0.1元。

上半年集团汽车销量增速放缓

从集团层面上看，上半年广汽集团汽车总销量达到101.7万辆，基数的擡升和行业减速令增速由去年的超30%放缓至5.5%。其中广本/广丰/自主品牌/广菲克/广三菱分别增长5.5%/16.4%/6.9%/-35%/38%，贡献销售增量分别为17631/35932/17319/-38119/20951辆。

毛利率提高3个百分点，费用率有所上升

传祺销量提升带来的规模效应及成本管控等因素带来毛利率同比提升3个百分点至19.6%，不过由於加大广告宣传投入、二季度对老款GS4去库存促销和股权激励今年上半年计入2.8亿费用，销售费用和管理费用同比上升2个和1个百分点。财务费用因利息下降和借款减少而按年下降了41%，经营利润率为7.75%，去年同期为7.86%，轻微下降0.1个百分点，我们认为除了销管费用率上升外，自主品牌的新能源车尚未形成规模效应也有小幅拖累。

合资公司贡献盈利创新高

上半年公司的销售收入同比增长7%，至372亿元，主要是由於自主品牌传祺车型产品组合不断丰富、销量持续增长，以及产业链上下游的汽车零部件、汽车後服务等业务迅速发展。集团连同合营及联营企业的营业总收入同比增长6.22%至1726亿元，除了自主品牌销量的持续增长，日系合资公司产品的稳步增长和配套业务的相应扩大也是推动因素之一。受益於第8代凯美瑞/雷淩/冠道/欧蓝德等车型的畅销，来自合营企业及联营企业的利润份额同比增7.4%至49.4亿，创上市後新高，占税前利润65%。

日系车前景展望乐观，自主品牌迎来考验

随着中日关系好转及新产品周期带动，我们对广本/广丰/广三菱的未来前景持乐观预期，广菲克仍然处於调整期。自主品牌下半年上市的新车包括GS4的中期改款、GS5的换代车型、中型MPV车型GM6。目前GS3/GS4/GS5/GS8构筑了公司自主品牌SUV车型的核心阵容，为了补足自主品牌在轿车车型布局上的短板，GA6/GA8/GA4的新一代车型也将按计划於未来数年陆续推出。由於国内SUV竞争程度日趋激烈，我们认为广汽的自主品牌短期内将迎来市场考验。

投资建议及估值

广汽集团2018年中期业绩符合预期，2018年7/8月销量恢复情况良好。预计在合资车企较强产品周期带动下，公司今年有望保持稳健增长，我们调整公司2018年的盈利预测，并引入2019年预测值，调整目标价至11港元，对应2018/2019年7.6/6.9倍市盈率，重申买入评级。

财务报告

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