概要

因英国石油公司（BP）漏油事故使股价被低估 中海油服的H股自本年4月20日BP漏油事故後折回5%，跑输中海油、中石油及中石化。我们相信中海油服受投资者忧虑所影响，因其钻井使用率高、合约仍然充足，并主要以亚洲及中东为营运据点。自BP於7月15日宣布漏油的油井已被封後，中海油服已跳升10%，比较上述公司则只有2.5%的变动。 我们相信就长远升值潜力来说，此乃非常吸引的入市点。

离岸钻井日率改善 在33座钻井之中，23座现时已於合约营运中，显示使用率达69%，超越国际工业平均水平*。当中的56%属於300尺以上钻井。300尺至450尺水深钻井的日率约为每日$146,600美元，已从年初每日$100,000美元的低位改善。我们相信中海油服将受惠於离岸钻井日率的正面展望。

*只包括最少有20座钻井的公司

钻井使用率平稳，亦有正升幅 中海油服主要於远东亚及中东波斯湾营运。而该地区的钻井使用率於本月已见改善，按年升幅约3%。位於远东亚及中东波斯湾的钻井总数自1年前起分别由22座上升至27座，及由86座上升至97座。我们以钻井总数的升幅为市场需求提升的讯号。

已获批发行作价不超过人民币70亿元的A股 於6月28日，公司股东批准发行总数不超过5亿A股，以提高股本总数至不超过人民币70亿元（约为80亿港元）。债务比率预期於2010年底前跌回100%以内。 2011年的每股盈利预计被冲淡11%至每股HK$0.867。

估值: 建议评级为“买入”，目标价基於2011年预期发行A股後的市盈率13.47x，目标价港元$11.68 预期的市盈率略高於历史平均预期期市盈率， 但在一个标准差内。由於中海油服缺乏在中国以及香港市场内的比较性，我们对比其国际同行。2011年国际油田服务公司以及钻井公司的平均市盈率分别爲14.43x 以及11.21x。 我们相信中海油服股值吸引。

投资策略

受BP漏油事故所打击

位於美国墨西哥湾及墨西哥的钻井使用率无可避免地受BP漏油事故所影响，大幅下跌，分别由73%跌至60%，以及由89%跌至79%。但是，中海油服大部分的钻井皆位於中国离岸，亦有数座位於远东亚及中东离岸。由於公司没有任何位於南北美洲的营运业务，公司将不会受潜在区内管制所影响。因此，我们相信公司股价表现未如理想，很大程度由於投资者情绪的过份反应。

於远东亚及中东波斯湾海峡的钻井使用率於本月份显着改善，显示需求转强。远东亚的使用率较上月上升3.7%，达78.8%；但仍远低於去年的95.5%，仍有很大的改善空间。区内可用的竞争钻井总数已由22上升至27，我们视此为市场需求提高的讯号。波斯湾海峡的使用率於本月已达到其年度高位76.3%。虽然使用率於过去的12个月尚算平稳(72%至76%)，竞争船队的总数已由86大幅上升至97。由於漏油事故，对新钻井需求上升的讯号越来越明显，因而令中海油服受惠。公司将有6座新的自钻式钻井及1座半潜式钻井於2010年完工。

关於安全措施，中海油服自事故後已进行全面检查，并无发现任何潜在危险。管理层指出公司将於未来进行更多定期检查。我们预期安全及人力成本将提高，但该等成本将可能转嫁营办商。因此，我们并不相信每股盈利将大大受损。

钻井日率展望

在总数33座钻井中，中海油服现有23座正於合约营运中，当中18座位於东亚，5座位於中东，1座位於东南亚。我们相信区内任何潜在的深水钻探管制措施将不会损害中海油服。合约钻井的使用率於本月达69.7%，稍高於国际同业平均。

中海油服大部分的合约钻井皆属於自300尺以上钻式种类，该类钻井的平均日率为每日$146,600美元。这类钻井的平均日率变动轻微，但已明显较本年1月份高。300尺至400尺钻井的使用率现时为77.4%，较1年前高。我们相信需求转向浅水区域的趋势部分由BP事故所导致。中海油服将受惠於此趋势，因公司42%的合约钻井乃属於此类。在所有合约钻井中，共有8座尚在建设，6座於2010年完工，而2011及2012年分别有1座。

环球钻井数目及使用率展望

钻井数目在众多地区（除了美国墨西哥湾）均於2010年第二季度已回复稳定。於美国墨西哥湾合约钻井的数目自BP漏油事故後减少12座，拖低环球钻井使用率。欧洲及亚洲受强劲市场需求所推动，而仍有最高的使用率。

同业比较

估值

由於中国及香港市场内缺乏比较参照，我们相信中海油服股份自本年4月20日BP事件起，被过份抛售。自BP7月15日宣布漏油的油井已被堵住後，公司股价於跳升10%

钻井日率及使用率均於2010年第二季度改善并预计2011年持续做好。我们对中海油服的长远增长潜力保持乐观。

我们持续给予中海油服‘买入’评级。提升目标价HK$10.71至HK$11.68. 目标价基於2011年预期发行A股後的市盈率13.47x 预期的市盈率略高於历史平均预期期市盈率， 但在一个标准差内。由於中海油服缺乏在中国以及香港市场内的比较性，我们对比其国际同行。2011年国际油田服务公司以及钻井公司的平均市盈率分别爲14.43x 以及11.21x。 我们相信中海油服股值吸引。

风险

1. 仍在建造中的钻井有潜在延误(Innovator, Pioneer, Promoter, Offshore 981)，这些钻井均为半潜式，并签订良好合约价格。

2. 钻井日率及使用率较预期弱。

3. 由於新管制措施，令人力及安全成本提高。

财务分析

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