投资摘要

裕元集团（00551）是全球鞋履制造领域的领先企业，於2024年9月底止九个月的业绩显示，全球鞋履市场需求回升，并带动公司制鞋业务的订单增长与盈利能力提升。股东应占溢利为331.7百万（美元．下同），同比增长140.9%。公司制造业务（包括鞋履、鞋底、配件及其他）的强劲表现抵消了中国大陆零售业务的疲软，并通过有效的成本控制保持整体盈利能力的增长。

尽管全球宏观经济存在不确定性，包括消费者信心波动与地缘冲突影响，裕元集团凭藉灵活的产能管理、持续的成本控制以及稳健的现金流，展现了强大的经营韧性。基於其稳健的业务模式和前景，我们对公司的评级为“买入”，目标价为HKD 35.00。

财务业绩要点

截至2024年9月底止九个月，裕元集团营业收入达到6075.3百万，同比增长1.5%。毛利为1472.3百万元，同比增长4.5%，毛利率上升至24.2%，较去年同期提升0.7个百分点。

来自制鞋活动（包括运动╱户外鞋、休闲鞋及运动凉鞋）增至3782.7百万元，同比增长8.2%，鞋履出货量同比增长16.2%，达到186.9百万双，平均售价下降6.8%至每双20.24元。制造业务的毛利率较去年同期上升1.6个百分点至19.6%，主要得益於订单需求强劲以及产能利用率和生产效率显着提高。

运动╱户外鞋制造业务占鞋履制造营业收入的85.9%，而休闲鞋及运动凉鞋则占14.1%。运动鞋和户外鞋仍然是集团收入的主要贡献来源，占总营业收入的53.5%，其次为休闲鞋及运动凉鞋，占总营业收入的8.8%。

销售及分销开支下降8.3%至624.2百万元，行政开支下降1.2%至416.1百万元，其他开支下降32.2%。这些措施促进了公司整体盈利能力的提升，并带来经营效率的显着增长。

公司的非经常性溢利为26.4百万元，主要来自於出售联营公司部分权益所得的一次性收益合共24.1百万元。扣除非经常性项目後，股东应占经常性溢利为305.2百万元，同比增长127.8%。

制鞋业务需求强劲

随着全球鞋履市场需求进一步常态化，裕元集团的订单需求将继续保持稳健增长，推动整体产能利用率及生产效率继续上升。公司的制造业务今年第三季度营运淡季不淡，产能持续处於供不应求状态，而鞋履出货增长强劲，单价跌幅亦逐季收窄。

尽管中国大陆消费格局错综复杂，公司之零售业务受多地店舖客流量疲弱影响，销售动能不振。尽管如此，宝胜优化店效，持续提高直营实体店的销售转换率。与此同时，其继续推动数位化转型策略，秉持高度灵活敏捷的决策模式，宝胜的全渠道销售仍相对稳健。

展望未来，公司继续致力於中长期产能布局策略，包括瞄准劳动力供应及基础设施能支持永续增长的印尼及印度，为制造产能进行多元化配置。该公司将继续专注於提升制造效率，并通过成本和费用管控措施保持盈利能力的稳健增长。同时，宝胜国际将继续推动实体与全渠道零售的动态布局，并通过库存管理和数位化转型进一步提升经营效益。

投资建议：

我们对裕元集团的未来发展持谨慎乐观看法，基於公司在全球鞋履制造市场的领先地位、稳健的财务表现以及灵活的产能管理能力，将使其能够在市场波动中保持竞争力。我们预期公司2024至2025年EPS预测为0.25及0.27美元，目标价为19.00港元，对应为2024年的预测市盈率为9.6倍（过去五年平均市盈率水平），评级为“增持”。

风险因素：

1）全球经济放缓或消费者信心疲弱可能对鞋履市场需求产生负面影响；2）原材料价格或劳动力成本的上升可能削弱公司的毛利率；3）地缘政治冲突对全球供应链的潜在扰动； 4）中国大陆零售市场的消费疲软可能进一步影响零售业务表现。

财务资料

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