公司简介

中国高精密自动化集团有限公司(下称集团)是於中国国内从事高精密工业自动化仪器及科技产品工业的其中一家龙头公司。集团以Wide Plus品牌来经营。自千禧年代之初，集团的前身已参与工业自动化仪器及钟表零件的生产。集团在综合高精密机械生产和微电机技术的经验与专业知识後，已於2004年开始大规模生产中高档次工业自动化仪器及科技产品。

集团主要从事研发、生产及销售高精密工业自动化仪器及科技产品，目标客户为工业自动化仪器市场的中高档板块。集团生产的仪器及产品广泛被各种使用自动化生产技术的工业所应用，包括航太科技、石油及燃气、石油化工、发电、采矿及冶金、钢铁、汽车、饮食、制药、造纸及机械工业。现在，集团旗下有11个商标、31个专利权（包括10个设计专利及21个实用模型专利）与4个於国内注册的软件版权。

就属於石英手表机芯钟表零件业务而言，集团乃三家领导国内石英手表机芯市场的龙头公司之一；亦是於国内唯一一家产品被认受达国际品级的领导行业创新公司。

集团的产品

集团的产品可大致分为高精密工业自动化仪器及科技产品；及钟表零件产品。前者包括：

1. 探测器: 为一种透过转换资料成可传送及分析的数据，以检测和评估压力、温度、流量和液位的仪器；

2. 显示器: 为一种透过一组数字，或在接收及分析後所传送到显示器的其他信号，以显示生产过程的状态的仪器；及

3. 控制器: 为一种像气门的仪器，从控制系统输入後能改变气流或液流，压力及液位。

而後者则包括:

1. 双指针全塑胶石英表芯—[控制钟表的时针及分针];

2. 三指针全塑胶石英表芯—[控制钟表的时针、分针及秒针];

3. 日历全塑胶石英表芯—[控制钟表的日数及日期显示]。

行业概览

根据国家的分类标准与国民经济行业代码，工业自动化仪器和钟表零件及计时器皆被分类为仪器工业。2008年3月的中华人民共和国仪器产业研究和发展报告指出自动化仪器和系统占仪器工业的总销售收入超过一半。报告亦指工业自动化和钟表仪器占2007年的总行业价值约32.3%，如下表示：

於2006年，公司在主要显示器及控制器制造商；及主要探测器制造商中分别排名第一及第三(以市场占有率计算)。

探测器业务板块及钟表零件产品属於寡头垄断市场，乃以数量定义为四间大公司拥有超过40%的市场占有率，特色在於加入市场障碍高，而供应商的定价能力亦强。

显示器及控制器业务板块可被想像为一种在寡头垄断市场与垄断竞争市场之间的“融合类型”，因为市场有较多领导性的竞争者（垄断竞争市场的特性），亦有较高的加入市场障碍，和较强的供应商定价能力（寡头垄断市场的特性）。

集团收入及毛利率的分析

据公司的资料显示，集团主要的营业额（超过85%）均来自中国，而其他则来自香港。

就个产品种类的收入分析而言，据上图所示，工业自动化仪器的营业额百分比稳步上升，於2009年6月达74.6%；而钟表零件的营业额百分比则持续下跌，於2009年6月达25.4%。营业额升幅（工业自动化仪器）乃主要由於国内仪器工业整体强劲增长，而营业额跌幅（钟表零件）则主要由於激烈的竞市场争导致钟表零件产品的平均售价下跌，以争取市场占有率。

上图显示三种工业自动化仪器的平均售价走势乃有所不同。

探测器及控制器的平均售价於2007年6月至2009年6月之间录得稳定增长。就探测器而言，稳定增长来自压力转换器及电磁流量计的销售占比上升（两者皆由2007年的单位数百分比上升至2009年的约16%），这两项产品均有较高的平均售价。同样地，控制器平均售价的稳定增长来自无纸记录仪的销售占比上升，由2007年6月的2.4%，升至2009年6月的21.5%。

最後，显示器的平均售价於期内维持稳定。

如上图显示，集团的总毛利率由2007年的46.3%上升至2009年的47.8%。此总毛利率的轻微上升乃由於拥有较高毛利率的自动化仪器的收入占比增加。另一方面，上图显示毛利率的下降乃由於生产经常费用及价格竞争加剧使总毛利率的升幅受压。此能解析为何集团公布投放更多资源於工业用自动化仪器上。

业务模式

集团运用分销商进行营销，他们乃集团唯一的直接客户，而每一个分销商已与集团建立2至5年的分销合同。集团於国内向分销商出售高精密工业自动化仪器及科技产品如石英表，再透过次分销商售予用家。

因此，集团不需要直接承担存仓、销售及发送其产品的部分人力及成本。於此系统之下，集团的产品能被营销至阔客路，而集团亦能凭自家的直接销售队伍有经济效益地服务客户。

业务策略

集团十分强调其研究、设计及开发能力，因为研发高科技产品能令集团在众多高精密工业自动化仪器及科技产品生产商中，维持其市场地位。

除集团属下由不同专家组成的研究及发展部之外，亦有众多学院及大学为公司提供研发协助与支援。目前有4项合作计划，包括与福州大学、天津大学、华南科技大学，以及中国人民解放军最高工程制造及设计学院的合作。

除了透过上述合作计划以加强研发能力，集团亦致力透过以下途径，成为国内一系列综合工业自动化产品及钟表零件的龙头供应商：

1. 扩展及加强集团的产品种类，以涵盖更多样高品质及高利润的产品；

2. 扩充地区技术服务中心及专业服务中心；

3. 在有利情况下争取策略性拼购及投资。

风险因素

上升风险:

根据2006年2月13日公布的<国务院关於加快振兴装备制造业的若干意见>>，工业自动化仪器是其中一个发展中国经济及国防基建的支柱产业。因此，集团的利润有可能大大超过预期目标，因为：

1. 在国家重大专案上，国内生产的产品有优惠采购政策

2. 修订税收政策能令集团有直接得益，并直接刺激其利润

下降风险:

1. 预期以外的直接原料成本上升，这占总成本超过85%。如这成本上升将对集团的盈利能力构成负面影响。

2. 集团兴建及装置新的生产设施可能未能够於指定时限内或於先前预计的成本水准内完成。此最终导致为未来的扩展计画构成绊脚石。

3. 行业很容易受到国家总体经济衰退所影响。

4. 与国内及国际竞争对手有激烈竞争。

5. 集团所生产的全塑胶石英表芯之未来售价下降，将损害集团的盈利能力。

估值

比较类近业务的同业，包括中国自动化(569.HK)、上海电气(2727.HK)、亨得利(3389.HK)及瑞声声学(2018.HK)，她们现在分别以2010年预期市盈率的16.4倍、16.2倍、15.6及14.2倍作买卖。因应集团较高的净利润率，我们设中国高精密自动化集团2009年及2010年的市盈率为18.5倍及16倍。预期的2010年每股盈利为人民币￥0.2626或港元$ 0.2979。我们定12个月的目标价为港元$4.68，以招股价的范围$3.5至$4.8之间，显示比招股12.8%的潜在升幅。 建议投机性认购。

同业比较

财务数据

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