公司简介

宇通客车是国内客车制造领军企业，产品覆盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、自动驾驶微循环车、专用车等各个细分市场，可满足5米至18米不同米段的市场需求。公司在大、中型客车的销量连续22年稳居国内第一，行业龙头地位稳固。

投资概要

首季业绩稳健增长
宇通客车2025年一季度实现营业收入64.2亿元（人民币，下同），同比-3.0%，归母净利润为7.55亿元，同比+14.9%，扣非净利润为6.42亿元，同比+12.5%。

毛利率下降，净利率上升
一季度公司共销售客车9011辆，同比+16.6%，但因高单价的大中客占比下降，平均单车售价同比-14.4万元/-16.8%，至71.2万元，一季度大中客占比为80.6%，同比-9.5pcts。毛利率也同比-2.6pcts至18.9%。

期间费用率为10.8%，同比+0.35pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.36%/2.78%/4.57%/0.12%，同比-0.13/-0.04/-0.13/+0.65pcts。受益於应收账款坏账冲回，公司的信用减值和资产减值合计录得收益2.8亿元，同比+2.5亿元，显着增厚业绩。最终归母净利率同比+1.83pcts，至11.76%。一季度公司经营活动净现金流入14.2亿，财务状况稳健。

根据公司年初指引，2025年收入预计为421.33亿元，同比+13.2%，营业成本及费用计划为372.03亿元，对应经营利润49.3亿元，同比+62.1%，显示较强的信心。

下半年以旧换新政策效果预计持续显现
自2024年以来，我国汽车以旧换新政策持续发力。2024年7月交通运输部关於《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》中，对更新新能源城市公交车的每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的每辆车补贴4.2万元。2025年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持以旧换新政策落地。後续还有1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达。

同时，公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的推进，对新能源客车市场起到重要的拉动效用。上海等多城纷纷推出提升新能源公交车占比的目标，2025年上半年，国内新能源客车销量8.03万辆，同比增长52.4%，渗透率为30%。

今年以来国内大中客车市场销量保持稳定，1-6月大中客车销售5.21万辆，同比增长2.1%，其中大型客车销售3.21万辆，同比增长0.2%，中型客车销售2.0万辆，同比增长5.3%，下半年在以旧换新政策支持、旅游旺季以及出口的带动下，大中客销量有望继续增长。上半年，公司实现客车销量1.2万辆，同比+3.7%，增速高於行业平均，反映拥有竞争优势的龙头企业率先受益。

Source: Company, Phillip Securities Hong Kong Research

海外市场有望打开成长空间
自2023年起，公司海外销售显着增长，占比持续提升，海外市场单车高售价也带动公司整体单车收入逐年抬高。2015年公司海外收入为36.4亿元，占比为12.3%，到2024年海外收入攀升至152.0亿，占比达到40.8%。

据中国客车统计信息网数据，2025年上半年，中国大、中、轻型客车出口3.6万辆，同比+29.2%，其中大、中型客出口销量2.2万辆，同比+16.5%；而新能源客车出口8843辆，同比+108.9%，势头强劲。预计欧洲新能源客车需求将高速增长，中东团体车、拉美公交车、东南亚旅游车等细分市场客车需求仍处於恢复性增长状态。

2025年上半年，宇通客车累计出口6020万辆，相比去年同期下降7.38%，主要受交付节奏波动影响，7月同比增速有望实现转正。公司首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，预计2025年底竣工投产，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。未来随着全球经济和跨国旅游活动的全面恢复，海外客车市场将继续增长，而海外新能源客车整体渗透率目前仅约10%左右，未来提升空间巨大。

投资建议

公司的龙头地位稳固，规模化优势显着，技术成熟度、品牌和供应链优势提振下，业绩有望持续增长。公司历来重视股东回报，自上市以来累计分红率达77.9%，凸显长期投资价值。

我们预计公司2025/2026/2027年的每股盈利分别为2.08/2.40/2.76元，我们给予公司的目标价31.3元，对应2025/2026/2027年各15.1/13.0/11.4倍预计市盈率，买入评级。(现价截至7月25日)

Source: Wind, Phillip Securities Hong Kong Research

风险因素

1）新能源汽车发展不及预期；
2）宏观经济下滑影响客车需求；
3）海外市场风险。

财务资料

(现价截至7月25日)

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