前三季度业绩符合预期

上汽集团前三季度业绩符合我们预期，累计录得收入5315.8亿元，同比增长11.7%；实现归属净利润230.9亿元，同比增长8.6%，摊薄每股盈利2.09元，实现了收入和利润的稳步增长。其中，第三季度收入为1775.6亿元，同比增长18%，归属净利润80.3亿元，同比增长13%，合每股收益0.73元。

盈利能力回升，费用率保持稳定

前三季度公司毛利率同比提高1.6个百分点至12.4%，第三季度，上汽集团的毛利率为12.5%，同比增长0.5个百分点，环比也提高0.3个百分点。前三季度总费用率(三项费用占总收入比重)基本保持稳定，第三季度略有下滑。前三季度公司总共销售了448万台汽车，同比增长8.4%。去年较低的基数，政府对汽车行业扶持政策保证公司业绩增速的高个位数态势。

分品牌看，众多明星车型保障了公司在高基数下依然较快速的销量增长。上汽大众增长8.6%至143万台，上汽通用增长8.9%至129万台，上汽自主品牌同比飙升75%至19万台。上汽通用五菱同比微升2%至146万台。其他同比增19%至11万台。整体上看，公司旗下多款产品正迎来换代周期，销售增长势头值得看好。

牵手奥迪，补足豪车短板

近期公司与大众汽车集团签署了《在中国制造和销售奥迪品牌产品，销售奥迪品牌进口车，并提供相关移动服务的合作框架协议》，未来奥迪和上汽大众将组建50：50股比的合资公司。我们认为，引进大众的豪车品牌奥迪，有利於补足上汽大众在豪车领域的短板，完善旗下产品布局。而且据目前的公开信息，双方将通过上汽大众代工生产的模式进行合作，可以节省大笔资本开支。侯选车型包括A1，A5，A7，A8，Q2，Q7以及S与RS车型，另外，新能源车型也是未来上汽奥迪的备选合作车型。第一款车型将於17年4月发布，将新建销售渠道，我们认为，新的合资品牌由於前期投入费用，短期内盈利贡献或有限，但随着新车型品种逐步丰富，合资公司步入正轨，有望进一步拓展公司的长期发展空间。

投资建议

公司现金流充沛，2016年三季度，账面现金达到860亿元，未分配利润高达943亿，我们预计公司较高的现金分红率(50%左右)有望持续，息率达到6%左右。我们小幅调整公司目标价至25.81人民币元，对应2016/2017年各8.9/8.1倍预计市盈率，评级※增持§。 (现价截至11月23日)

财务报告

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