投资概要

三季度业绩继续超预期，盈利大升43%

福莱特玻璃2020年首三季度累计实现营收40.2亿元，同比+18.8%；归母净利润8.1亿元，同比+60%。其中第三季度公司实现营收15.2亿元，同比+13%，环比+17.6%；实现归母净利3.5亿元，同比+42.6%，环比+42.9%，盈利增速依然超出前期市场一致预期。公司前三季度经营现金净流入16.9亿元，较去年同期仅净流入2.2亿元大幅优化。

光伏玻璃行业供不应求带动价格上涨，盈利能力随之提升

前三季度公司综合毛利率39.9%，同比增长9.68pct，其中，第三季度综合毛利率42.7%，同比提升9.46pct，环比提升6.2pct。主要原因在于行业对光伏玻璃需求在疫情後集中爆发，产品供不应求导致7月、9月光伏玻璃价格两次涨价，大厂3.2mm报价已从年初的29元/平米升至42元/平米；另一方面，纯硷、天然气等原材料保持低位，厂家盈利能力因而获得强劲提升。

四季度属光伏装机旺季，我们预计光伏玻璃行业的高景气度有望持续，产品均价将达到46元/平米，公司全年毛利可超40%。

由于较长的建设周期，我们认为明年行业供需紧张的格局短期内难以改变，供需紧张格局将持续，预计价格将前高後低，平均在36元左右波动。公司的越南产线、安徽四线、五线、六线共5600吨/天的产线即将于今明两年投入运营，2021年有望受益于高企的价格区间。

产品结构改善进展良好

产品结构方面，2019年公司双玻组件渗透率14%，20上半年提高至超过20%，第三季度达到约30%，预计全年有望达到30%-35%。双玻组件使用的2.0mm厚度光伏玻璃较3.2mm厚度生产难度更大，因而拥有更高的毛利率，有望带动公司整体毛利率快速上升。公司安徽新产能将投产1.3米以上的大玻璃，兼顾182、210的大尺寸组件，届时产品结构将进一步升级优化。

经过十余年的发展，2021年国内光伏将正式进入平价上网时代，十四五计划中指引新兴能源占比达到30%，现在仅5%，其中光伏占比仅3.5%，未来五年光伏行业年均复合增速有望达到20%；中长期来看，为了实现2060年碳中和目标，光伏行业将是一大发力点，需求强势和供给偏紧的态势难以逆转，龙头企业的市场份额将持续扩大。

投资建议

公司截至目前产能是4900万吨，2022年底总产能将达到12200吨/天，龙头地位将愈加稳固。行业热度不减加深了我们对公司未来盈利能力提升的乐观预期，我们上调目标价至25.6港元，对应2020/2021/2022年各30.5/21/17倍P/E，和7/4.6/3.7倍 P/B，增持评级。(现价截至2020年11月25日)

财务资料

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