作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科，硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师，主要负责汽车及航空板块的研究，曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名，擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.

电话:	86 21 51699400-103	电邮:	zhangjing@phillip.com.cn
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东方航空 (670.HK) - 多重利好叠加，业绩弹性大

2015年7月24日星期五

6830

东方航空(670)

推介日期 2015年7月24日
投资建议	增持
建议时股价	$6.900
目标价	$7.900

本周精选 - 002050 三花智控

淡季不淡，半年业绩创新高

东航近期发盈喜，预计2015年上半年纯利按年上升249－263.3倍，在35亿到37亿之间，对应每股收益0.276－0.29元，已经超过去年全年盈利。公司一季度实现同比扭亏为盈，盈利15.6亿元，合每股0.12元；二季度盈利19.4－21.4亿元，环比增幅超过24%，同比增幅超过七倍。

受益于油价成本大降四成，航空公司业绩自去年四季度起表现靓丽，即使在传统的二季度淡季，公司业绩也保持良好的增长态势。从最近数据来看，受益於旺季逐渐来临，国际游持续火爆，票价随着高客座率而反弹的迹象越来越清晰，低成本优势下，公司收入端上量价齐升的叠加效应将更加明显。

多重利好叠加，业绩弹性大

基於以下几点因素，我们认为东航的业绩有望继续向好：

一、由於华东军演和调整运力影响，14年三季度东航的客运量仅同比增长3.5%，远低於行业平均增幅。较低的基数下，今年下半年业绩继续反弹的确定性依然较高。

二、一季度东航的飞机日利用率由9.9小时提高到9.97小时，东北亚航线在日本放松签证的利好支撑下有望迎来暑期旺季爆发，预计第三季度飞机日利用率将超过14小时。

三、上海迪斯尼预计於2016年正式开园，长远来看，每年新增航空旅客将不少於100万人。东航在上海市场份额超过40%，将成为最大受益者。另外，上海浦东机场第四跑道今年投入运营後将有助於公司提高准点率和运营效率。

四、公司21架飞机被批准开通空中WIFI，有助於提升公司高端客户体验，缩小与外航差距。目前空中WIFI的具体商业模式架构仍处在探索之中，但其投入商业运营的未来前景开启了航空公司从单纯提供交通工具转向运用互联网、大数据提供增值服务的模式，值得看好。

定向增发主要用於购买飞机及偿还贷款

公司近期公布将向不超过10名投资者发行最多23.29亿股A股，集资总额最多150亿人民币，拟用於购买23架飞机（120亿）及偿还金融机构贷款（30亿）。我们注意到此次计划购买的23架飞机机型包括空客A321、波音B737-800和波音远程B777-300ER等，属於东航的主力机型，预计至2015年底，四大主力机型占整体机队的比例将达到96.2%，机队运营效率将得到显着提升。融资偿还贷款後，东航的资产负债率也将从2014年底的81.97%降低至74.66%。

估值

综合考虑，我们调整公司2015/2016年的每股盈利预测至0.60，0.72元人民币，相应上调目标价至7.9，对应2015/2016年各10.3/8.6倍预计市盈率，增持评级。(现价截至7月22日)

半年业绩创新高

东航近期发业绩预增公告：预计2015年上半年纯利按年上升249－263.3倍，14年上半年公司实现纯利1400万元，这意味着今年中报公司纯利在35亿到37亿之间，对应每股收益0.276－0.29元，已经超过去年全年盈利。

根据一季报，公司一季度实现同比扭亏为盈，盈利15.6亿元，合每股0.12元；二季度盈利19.4－21.4亿元，环比增幅超过24%，同比增幅超过七倍。油价下挫带来的业绩向上弹性明显。

二季度淡季不淡，三季度旺季更旺

受益于油价成本大降四成，航空公司业绩自去年四季度起表现靓丽，即使在传统的二季度淡季，公司业绩也保持良好的增长态势。从最近数据来看，受益於旺季逐渐来临，国际游持续火爆，票价随着高客座率而反弹的迹象越来越清晰，低成本优势下，公司收入端上量价齐升的叠加效应将更加明显。

多重利好叠加，业绩弹性大

基於以下几点因素，我们认为东航的业绩有望继续向好：

一、由於华东军演和调整运力影响，14年三季度东航的客运量仅同比增长3.5%，远低於行业平均增幅。较低的基数下，今年下半年业绩继续反弹的确定性依然较高。

二、今年一季度东航的飞机日利用率由9.9小时提高到9.97小时，东北亚航线在日本放松签证的利好支撑下有望迎来暑期旺季爆发，预计第三季度飞机日利用率将超过14小时。

三、上海迪斯尼预计於2016年正式开园，长远来看，每年新增航空旅客将不少於100万人。东航在上海市场份额超过40%，将成为最大受益者。另外，上海浦东机场第四跑道今年投入运营後将有助於公司提高准点率和运营效率。

四、公司前期公告其有21架飞机被批准开通空中WIFI，我们认为此举有助於提升公司高端客户体验，缩小与外航差距。目前空中WIFI的具体商业模式架构仍处在探索之中，但其投入商业运营的未来前景开启了航空公司从单纯提供交通工具转向运用互联网、大数据提供增值服务的模式，值得看好。

定向增发主要用於购买飞机及偿还贷款

公司近期公布，将向不超过10名投资者发行最多23.29亿股A股，每股作价不低於6.44元人民币(相当於每股8.05港元)，较A股停牌前折让17.65%。集资总额最多150亿人民币，拟用於购买23架飞机（120亿）及偿还金融机构贷款（30亿）。我们注意到此次计划购买的23架飞机机型包括空客A321、波音B737-800和波音远程B777-300ER等，属於东航的主力机型，预计至2015年底，四大主力机型占整体机队的比例将达到96.2%，机队运营效率将得到显着提升。融资偿还贷款後，东航的资产负债率也将从2014年底的81.97%降低至74.66%。