投资概要

公司简介：

拓普集团是汽车NVH（噪声Noise、振动Vibration与声振粗糙度Harshness)领域的行业龙头，近年来，公司在原有减震器和内饰功能件业务的基础上，积极布局了轻量化底盘系统模块以及汽车电子业务作为未来“2+3”战略发展项目，以顺应汽车电动化、智能化和轻量化发展趋势。目前公司已经形成NVH（减震降噪）/隔音/轻量化底盘/汽车电子四大产品线，5000多个产品。

疫情下业绩保持高速增长，下半年业绩表现亮眼，全年增67%

根据年度业绩公告，公司去年全年的总收入为159.93亿元之间，同比+39.52%。分季度分别为37.5/30.5/43.1/48.9亿元，同比分别+54.3%/+22.4%/+48.3%/+34.3%。在净利润方面，实现归母净利润17亿元，同比增长67%，基本符合我们之前预期。分季度看，22年Q1-Q4分别实现归母净利润3.86/3.22/5.01/4.91亿元，同比增速分别为+56.8%/+50.7%/+70.6%/+86.2%。业绩增长动能主要来自于下游核心客户销量大增，以及公司自身产品线扩张。

值得一提的是，下半年业绩表现亮眼，环比/同比（+40%/+77.8%）均实现了增长，并创历史新高，主要得益于下游客户销量冲刺、原材料价格回落、产品线持续拓展等因素发挥正面作用。

此前拓普集团更新了公布的业绩预告，将归属於母公司的净利润预计由（人民币，下同）17.5~18.5亿元下调至16.5~17.5亿元，同比增幅也相应由+72.03%~+81.86%下调约10个百分点至+62.2%~+72.03%。业绩预告更正的原因是期内公司出口至美国的部分批次产品需要补缴总金额约为1.41亿元人民币的豁免关税，其中影响2022年度损益金额约为1.11亿元，影响2023年度损益金额约为0.30亿元。公司表示後续将通过与客户协商补偿及墨西哥建厂的方式，减少上述事件的不利影响。

分业务板块看：内饰功能件实现收入54.63亿元，同比+52.7%；锻铝控制臂实现收入44.45亿元，同比+69.4%；橡胶减震产品实现收入38.72亿元，同比15.7%；热管理产品实现营收13.69亿元，同比+6.5%；汽车电子实现收入1.92亿元，同比+4.9%。全年销售毛利率21.61%，同比+1.73pct；销售净利率10.62%，同比+1.74pct。盈利能力稳步提升。

公司前瞻布局新能源汽车等领域，其轻量化底盘及电子业务於2022年进入收获期，开始贡献业绩。2022年最大客户特斯拉全球总交付131万辆，同比增长40%，产量137万辆，同比增长47%。另外，蔚来、问界、理想、比亚迪等新客户的年度销量同比增长34%、626%、47%、153%，新老客户销量增长，共同推动公司营收及利润提升。同时受益於继续推行Tier0.5营销模式，公司的单车配套金额持续提升。22年Q1-Q4的净利率分别为10.67%/10.4%/11.6%/9.87%，後续在规模效应支持下，有望继续提升。

23Q1公司业绩稳健增长，升17%

2023年第一季度，公司实现营收44.7亿元，同比+19.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比+16.7%。毛利率同比改善，录得21.9%，同比+1.1pct，环比+2.0pct。费用率小幅提升：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.16%、2.68%、4.76%、1.51%，同比分别-0.20pct、+0.22pct、+0.70pct、+1.46pct，其中研发费用率提升系公司持续加大研发创新力度，研发投入增加所致；财务费用率增加是由於利息费用增加和汇兑收益减少所致。

定增扩产能，彰显未来订单增长信心

为顺应新能源化智能化潮流，扩充产能，保障订单承接能力，公司於近期发布定增预案，拟募集资金总额不超过40亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%（即不超过3.3亿股），所筹资金主要用於轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统、智能驾驶项目，建设期18-30个月。截至2022 年Q3，公司产能包括底盘300万套、内饰功能件500万套、热管理系统50万套，定增预案预计新增底盘610万套（+203%）、内饰310万套（+62%）、热管理130万套（+260%）。达产後预计可为公司贡献年营业收入129.5亿元，净利润13.1亿元。定增有助於提高公司产能、增强长期盈利能力及综合竞争力。此前公司分别於2021年2月和2022年7月定增和发行可转债合计募资142.5亿元扩大轻量化底盘项目，激进的产能扩张计划彰显了公司对未来业务发展势头和订单快速增长的信心。海外市场上，公司的波兰工厂已经量产，墨西哥与美国的工厂也在推进，为公司开拓全球业务提供保障。根据公司发布，IBS（智能刹车）、EPS（电动转向）、空气悬架、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；截至22年底，拓普新增16个转向系统项目定点（预计22Q4陆续量产），新增7个空悬系统项目定点（预计23Q3陆续量产）。随着新客户及新产品加速放量带来的规模效应，盈利能力有望进一步增强。

盈利预测与投资建议

公司深度绑定新能源客户（特斯拉收入占比近半），自身各项新业务订单持续落地，单车价值不断提升，叠加产能快速扩充，规模效应显现，为公司中长期成长确定性提供保障。我们上调24年预计至2.97(原：2.93)元，考虑到业绩的高速增长，目标价调整至73.5元，对应23/24财年预期市盈率34/25倍，维持“增持”评级。(现价截至6月14日)

风险

新业务推进进度低於预期

产品价格下跌

原材料上涨

财务数据

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