投资概要

公司简介：

拓普集团是汽车NVH（杂讯Noise、振动Vibration与声振粗糙度Harshness)领域的行业龙头，近年来，公司在原有震器和内饰功能件业务的基础上，积极布局了轻量化底盘系统模组以及汽车电子业务作爲未来“2+3”战略发展专案，以顺应汽车电动化、智慧化和轻量化发展趋势。目前公司已经形成NVH震系统/内外饰功能件/车身轻量化/底盘系统/智慧座舱/智慧驾驶/空气悬架/热管理系统八大産品綫，还布局了机器人的运动执行器。

2023年多赚27%，2024年Q1业绩大幅升逾四成，继续跑赢

2023年全年公司实现营收197亿元（人民币，下同），同比+23.2%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.5%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22%，略低于我们年中给出的预计约10%。分季度来看，23年Q1-Q4的归母净利润分别同比+16.7%/+100%/+0.43%/+12.6%，至4.50/6.44/5.03/5.54亿元。我们认为，公司业绩增长的动能主要来自于下游客户销量增长，及公司自身産品綫扩张，多款汽车电子新産品如空气悬架、綫控制动，电调管柱专案相继投産。公司前瞻布局新能源汽车等领域，其轻量化底盘及汽车电子业务陆续进入收获期，贡献业绩。

2023年最大客户特斯拉全球总交付181万辆，同比+38%。国内的吉利汽车销量同比+18%，好於行业平均的+11%；蔚来、问界、理想、比亚迪等客户的年度销量同比分别增长31%、26%、182%、62%，新老客户销量增长，共同推动公司营收及利润提升。

2024年第一季度，公司业绩增长动能持续，实现营收56.9亿元，同比+27.3%，环比+2.5%；归母净利润6.5亿元，同比+43.3%，环比+17.3%，扣非净利润6.0亿元，同比+41.9%，环比+14.6%。2024第一季度国内的理想、问界分别实现销量8.04、8.58万辆，同比+52.9%、+636.27%，吉利销量为47.6万辆，同比+49%。

根据最新公布的半年度业绩快报，2024年上半年营业收入爲122.27亿元，同比增长33.47%；归属母公司净利润14.52亿元，同比增长32.69%；对应第二季度营业收入爲65.38亿元，同比增加39.3%，环比增加14.9%；归属母公司净利润8.06亿元，同比增加25.2%，环比增加24.9%。销量和业绩继续跑赢行业增速。

盈利能力稳健提升

同时受益於继续推行Tier0.5行销模式，公司的单车配套金额持续提升，至约3万元。盈利能力上，2023全年净利润率由上年同期的10.62%，+0.29个百分点，至10.91%。23年Q1-Q4的净利率分别为10.16%/13.75%/10.1%/9.85%，同比分别-0.51/+3.35/-1.5/-0.2个百分点。2024年第一季度毛利率为22.43%，同比+0.58个百分点。净利率为11.39%，同比+1.23个百分点。

未来随着産品量産和销售增长，规模效应将摊薄研发成本及资本开支等各项成本，加配套自主品牌中高端新能源车的比例不断提高，盈利水准有持续提升空间。

聚焦核心客户，公司 Tier0.5 级合作模式持续推进

随着产品平台化战略的不断推进，以Tier0.5模式深化与客户战略合作的市场接受度不断提升，公司新接订单继续保持快速增长趋势，爲公司未来高速可持续发展提供保障。

在国内市场，公司与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企 A 客户、RIVIAN、LUCID 以及 FORD、GM、FCA 等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。公司 IBS 专案、EPS 专案、空气悬架专案、热管理专案、智慧座舱专案分别获得一汽、吉利、华爲-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点。通过与头部车企的深度合作，核心客户销量增长+单车配套金额提升的预期下，公司有望优先受益。

机器人执行器业务有望打开公司成长天花板

凭藉在IBS积累的技术（软体、电控、电机、机械等），公司拓展进入机器人执行器领域。公司研发的机器人直綫执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，专案要求自 2024 年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周 100 台。2024年1月，公司公告拟投资约50亿元建设机器人电驱执行器生产基地，1月8日公司年产能30万套电驱系统的生産綫正式投産，後续将提升至百万套産能。机器人行业发展力巨大，长远来看有望打开公司成长天花板。

盈利预测与投资建议

市场担忧特斯拉增速放缓将对公司业绩産生负面影响，我们认爲公司的海外工厂进展将有助于公司收获其他海外客户的订单。华爲系、小米、蔚来、理想、比亚迪等国内核心新能源客户的配套産销有望快速增长。各项新业务订单持续落地，单车价值不断提升，迭加産能快速扩充，规模效应显现，爲公司中长期成长确定性提供保障。考虑到股份增发转股的摊薄，我们下调24年每股收益预计至1.74(原：1.94)元，考虑到业绩的高速增长，目标价调整至51.69元，对应24/25财年预期市盈率30/21.9倍，“买入”评级。(现价截至7月29日)

风险

新业务推进进度低於预期

产品价格下跌

原材料上涨

财务资料

按此下载PDF版...