投资摘要

碧瑶绿色（「碧瑶」）作为香港领先的生活服务综合企业，凭藉在清洁服务、废物管理与回收、园艺及虫害管理等多元业务，在2024年上半年展现出稳健的财务表现。得益於公司与政府新合约的签订及核心业务的刚性需求，碧瑶於经济环境疲弱下依然实现了收益与盈利的双增长。

公司於2024年上半年录得收益约12.91亿（港元．下同），同比增长16.6%；期内溢利达2576.5万元，同比增长18.5%。尽管毛利率因劳动力成本上升略微下降至7.5%，但清洁服务及废物回收业务的强劲表现有效支撑了整体盈利能力。我们认为，公司作为香港刚性需求服务的核心提供者，受宏观经济周期波动的影响有限，并得益於政府对环保政策的加码推行，未来增长潜力显着。基於碧瑶稳定的财务基础、可观的市场份额及清晰的业务增长前景，我们预测公司2024至2025年EPS为12.6及14.5仙，目标价为0.98港元，评级为“买入”，并对未来业绩保持乐观预期。

上半年展现出稳健财务表现

碧瑶於2024年上半年展现出稳健的财务表现，核心数据显示其在主要业务板块中保持了良好的增长动能。收入同比增长16.6%至12.91亿元，主要得益於清洁服务收入的显着增加。清洁业务作为公司核心业务，贡献了总收入的80.2%，同比增长20.1%至10.35亿港元，反映出公司在政府合约签订及新项目开拓方面的成功。此外，废物处理及回收业务亦录得收益增长7.4%至1.47亿元，毛利率更显着提升4.2个百分点至12.9%，主要受到「塑胶回收先导计划」进入收成期及相关政府合约扩展的推动。

毛利方面，公司实现约9707万元，同比增长12.4%。然而，受劳动力成本上升影响，清洁业务的毛利率略微下降0.8个百分点至6.4%。尽管如此，废物处理与回收及虫害管理板块的毛利率提升有效缓解了整体压力，显示业务结构的多元化有助於分散风险。

成本控制方面，公司在行政支出方面持续保持稳健，期内行政开支占总收入比例下降至4.8%。此外，公司财务状况稳健，流动比率由2023年末的1.2倍提升至1.3倍，显示其流动资金充裕，且银行借贷较去年同期大幅减少47.5%。截至2024年6月底，公司现金及银行结余达7630万元，较2023年末增长84.3%，进一步强化了其抗风险能力。

碧瑶的业务涵盖清洁服务、废物管理与回收、园艺及虫害管理等四大板块，均与香港市民生活密切相关。其中，清洁业务作为核心收入来源，凭藉与香港政府的多项街道清洁及场地管理合约，覆盖香港七个地区、服务人口约280万，进一步巩固了其市场领导地位。

废物管理与回收业务则受益於政府加速推进的环保政策。尽管垃圾徵费政策暂缓执行，但政府加大对回收配套的投入，包括推广智能厨余回收机及设立更多回收便利点，直接拉动了公司回收业务的增长。公司作为「塑胶回收先导计划」的主要承办商，未来有望在政府推行的饮料容器生产者责任计划中进一步获益。

此外，绿色科技业务成为公司新的增长点。碧瑶透过智能回收系统结合物联网技术，提升回收效率并减少碳排放，这与香港政府智慧城市与「零废堆填」目标高度契合。公司於期内试营运的生物炭工厂亦通过转废为材，进一步探索高附加值的环保业务模式。

投资建议：

展望未来，我们预计碧瑶将继续受益於政府在环保政策方面的加码推行，包括厨余回收市场的扩展及饮料容器生产者责任计划的落地。根据2022年的数据，香港每日产生约3330公吨厨余，而目前政府的处理能力仅为600公吨，显示未来市场潜力巨大。碧瑶作为香港废物回收市场的领导者，已经在智能厨余回收机领域占据先机，未来增长潜力显着。此外，随着香港北部都会区的快速发展及约50万个新增住宅单位的落成，公司在清洁服务及废物管理方面的机会将进一步增多。同时，碧瑶亦表明将积极寻求潜在的并购机会及新业务项目以加速增长。从财务角度来看，公司现存未到期合约总额达45.99亿元，其中约13.02亿元将於2024年底前确认，为短期收益提供较高的可见度。此外，未来两年内确认的合约金额约为32.97亿元，显示出公司稳定的收入基础。基於公司稳健的财务表现、可见的收入增长及政策支持，我们预测公司2024至2025年EPS为12.6及14.5仙，目标价为0.98港元，对应为2024年的预测市盈率为7.8倍（与过去三年平均市盈率相若），评级为“买入”。

风险因素：

1）行业竞争加剧；2）营运成本急升；3）服务需求放缓。

财务资料

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