概要

中国全通（控股）有限公司是一家爲客户设计及开发资讯通信应用解决方案的服务提供商，主营业务主要集中在卫星通讯业务与无綫数据业务。2009年，公司录得总营收与净利润3.24亿元、0.98亿元，同比激增73.4%、44.4%。

考虑到目前拥有的领先市场优势，我们十分看好中国全通未来的业务前景，幷认爲目前的股价与其基本面明显不符。而逐步被认可的广阔市场前景，12倍的低市盈率，17亿港币的小市值，以及未来三年40%的高速成长，都构筑出一个十倍股的潜质。

综合来看，我们预计中国全通2010年、2011年的每股盈利将达到0.158元、0.225元，分别同比增长35%、42%。同时，我们首次给予买入评级，12个月目标价爲4.00港币，相当于2011年每股盈利15倍的预期市盈率。

09年净利润激增44%，持续高速成长可期

2009年，中国全通录得总营收与净利润3.24亿元、0.98亿元，同比激增73.4%、44.4%。如果剔除一次性的上市费用，调整後的净利润应爲1.10亿元，同比增幅也将提高至62.3%。

其中，卫星通讯业务在2009年录得1.53亿元，同比增长27.6%，低于08年的33.2%。而无綫数据业务则达到了1.67亿元，同比增长166.0%，高于08年的84.7%。

鉴于前者依赖于政府与公用事业单位的资本支出，而後者则更多依靠业务自身的向外拓展，所以无綫数据业务的增长或将持续高于卫星通讯业务。同时，得益于国家对资讯化行业的长期扶持，我们认爲中国全通仍处于一个高速成长的阶段。

上市融资抢占市场，世博项目提升企业价值

2009年9月16日，中国全通正式在香港交易所挂牌上市，共筹集资金3.5亿元。其中，47%的资金将用于开发新的卫星通讯应用解决方案，13%的资金用于推广警务通系统，剩余的则用于销售网络扩建、解决方案展示以及补充运营资金。

尽管属于轻资産型的企业，但由于目标客户大多爲与政府相关的事业单位，中国全通的现金流情况幷非十分宽裕。2009年，公司的应收账款周转天数达到了133天，较2008年的112天上升18.8%。

因此，我们认爲抢先上市有助于中国全通快速扩大自身业务以及公司规模，幷维持市场的领先地位。另外，中国全通还承接了此次上海世博会整体的灾难紧急系统服务，这将极大的提升公司的品牌形象与企业价值。截止目前，市场上暂无与公司有力竞争的对手，同时内地的上市公司中也幷无类似的相关业务。

物联网的“数据处理商”，增长轨迹清晰可见

从前景规划来看，中国全通未来的增长空间主要来自于三个方面。其一，将业务范围向更多的省份扩张，目前已经遍及中国5个直辖市以及11个主要省份。其二，继续深入渗透现有的应用行业，公司已经建立了八大业务品牌以及与行业配套的12个主要産品。其三，拓展新的行业市场，用户目前遍布国内的16个子行业。

而从业务结构来看，卫星通讯业务的市场暂时仍依靠于政府相关单位采购量的增长，未来三年的复合增长率在25%-30%之间。不过，中国全通最近收购了北京治平网络科技60%的股权，正式进军移动多媒体广播业务（CMMB），以此来向外拓展卫星通讯业务的市场空间。

相对比前者，无綫数据业务的可发展空间就大得多，属于物联网行业中的一个子行业，或者说是物联网的“数据处理商”。因此，我们十分看好这块业务在未来的可拓展潜力。目前，中国全通的解决方案産品主要爲警务通、自动火警系统与无綫量表系统。

综合来看，中国全通这两项主要业务未来的增长轨迹清晰可见，预计未来三年总营收的复合增长率介于35%与45%之间，而净利润的复合增长率则不低于40%。

风险

上行风险：

1. 卫星通讯业务发展超预期。

2. 警务通业务发展速度超预期。

3. 新型解决方案受市场欢迎程度超预期。

下行风险：

1. 通信或软件行业巨头宣布加入市场竞争。

2. 核心産品的独家分销权没能续约。

3. 未来的市场空间低于预期。

领先的市场优势，具有十倍股潜质

自2009年9月上市後，中国全通的股价一直毫无表现，几乎都运行在招股价1.60港币下方。一方面是由于投资者对公司的盈利模式与业务运营都有所怀疑，另一方面则是公司所处的行业在近几年才刚刚兴起，而且市场内幷无成规模的竞争者。

相反，我们却十分看好中国全通未来的业务前景，幷认爲目前的股价与其领先的市场优势明显不符。而逐步被认可的广阔市场前景，12倍的低市盈率，17亿港币的小市值，以及未来三年40%的高速成长，都构筑出一个十倍股的潜质。

综合来看，我们预计中国全通2010年、2011年的每股盈利将达到0.158元、0.225元，分别同比增长35%、42%。同时，我们首次给予买入评级，12个月目标价爲4.00港币，相当于2011年每股盈利15倍的预期市盈率。

财务数据

财务数据（续）

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