投资概要

公司简介：TPMS龙头，加速驰入智能驾驶赛道

上海保隆科技成立於1997年，起家於汽车气门嘴业务，之後顺应汽车发展趋势，不断扩张产品线，相继涉足车轮平衡块、排气管件、轻量化结构件，TPMS(胎压监测系统)，以及传感器，ADAS（即高级驾驶辅助系统，主要是视觉产品，毫米波雷达等），空气悬架等汽车智能化领域。

公司在上海、安徽甯国、安徽合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰和匈牙利等地有生产基地或研发、销售中心。主要客户包括全球主要的整车企业（如大众、奥迪、保时捷、宝马、奔驰、吉利、长城、奇瑞和比亚迪、蔚来、小鹏、理想等）、一级供应商（如佛吉亚、天纳克、博格华纳、马瑞利、延锋、麦格纳、大陆、克诺尔、采埃孚等）以及独立售後市场流通商（如 Discount Tire、TireKingdom、ASCOT 和伍尔特）。客户资源优异且分散，抗风险能力强。2017年公司於国内上交所IPO上市募资6.2亿人民币，2021年5月公司通过定向增发募资9.2亿 元，投入新项目和新产品的研发。

经过20多年的发展，公司的传统业务气门嘴、平衡块、排气管件、TPMS的市场占有率位於细分市场前列，具备较强的竞争力，是目前收入和利润的主要来源，其中TPMS规模已达到全球第三，年出货量超三千万支，气门嘴业务全球市占率第三。公司的新兴业务包括传感器、空气悬架、ADAS等智能驾驶相关零部件和液压轻量化结构件，是目前公司大力发展的核心方向，将是未来收入和利润的重要增长点。

传统业务保持稳定增长，盈利能力优良

公司主要产品技术水平处於行业领先水平，通过了福特Q1， CNAS 和通用汽车 GP-10体系等多项认证，常年的高研发投入（6-7%）支持了公司数次战略升级，助力产品线不断扩充，带来优良的盈利能力，毛利率和净利率稳定在30%和10%左右，高於行业平均。2021 年公司研发投入占营业收入达到 7.20%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司及子公司共拥有境内外专利达 396 项。公司在成立之初主要从事零部件出口业务，海外业务占比较高，2000年以後才逐渐布局国内市场，国内市场占比从2012年的19%提高到2021年的35%。

2008年至2021年，公司营业收入从6.08亿元升至38.98亿元，归母净利润从0.32亿升至2.68亿，CAGR分别15.36%和17.76%，保持稳定和快速的增长。近年来TPMS业务规模快速增长，是收入提升的主要原因。2010年开始美国、欧盟及中国相继公布了TPMS的强制安装法规，带动TPMS渗透率大幅提升。作为行业龙头，公司充分享受了市场红利。2012-2021年公司TPMS分部的收入CAGR高达33%，目前贡献了三分之一的毛利润。2018年公司与Huf成立合资公司保富电子後，公司的份额位列全球第三，国内第一。未来随着客户资源的整合开拓，以及规模效应的发挥，盈利能力有进一步提升的空间。

2021年公司实现营业总收入38.98亿元，同比增长17.01%，其中来自传统业务气门嘴/汽车金属零部件/TPMS分别占比18%/30%/34%，来自新兴业务的收入占比大约9%，其他业务大约9%。期内实现归属于股东净利润2.7亿元，同比大幅增长46.5%。

传感器+空气悬架接力未来业绩高成长

公司的新兴业务包括传感器，ADAS，空气悬架和液压结构件，均是未来汽车发展的主要方向。

1) 传感器是汽车控制系统的终端环节，负责感知传送汽车的运行状况，正随着目前智能驾驶汽车的快速发展而经历从产品导入期步入迅速成长期阶段。公司将在TPMS领域积累的核心技术，延伸开发具备自主知识产权的SoC芯片及其他传感器品类。同时，公司通过外部收购德国PEX、龙感科技股权，有助於公司迅速获取更多的主流客户资源和扩充产品线，未来有望在外资垄断的车用传感器市场分一杯羹。

2) 空气悬架能够提升汽车的操控性、舒适性、安全性，具有隔振效果稳定、可调节、适应性好、隔音性好和重量轻等优点，以往主要配置在少量豪华车型上，单车配套价格超1.5万元。随着新能源车往高端化发展，空气悬架的需求市场下沉至中端车型，单车价值可以下降到8000元以下，行业渗透率有望加速提升，这也为国产替代提供了契机。公司的空气悬架业务始於2012年，从商用车切入，客户有采埃孚、安道拓、光华荣昌、上海科曼等。2017年开始进入乘用车市场，目前获得五家新能源头部车企的定点项目并陆续斩获订单。根据公司公告，2021年10月以来累计的订单总额达7.82亿元。公司目前的空气悬架产能约10万台，未来规划再新增40万台产能。预计随着订单和产能的加速落地，2024年空气悬架的收入有望达到20亿元，占2021年总收入的一半。

3)智能驾驶已进入 ADAS渗透率提升的阶段，特别是接近自动驾驶的L0-L2+级别，是近年来加速量产落地、发展最快的汽车应用领域之一。过去只有在一些高端车型上才有的 ADAS 功能，如自适应巡航、自动刹车、道路偏离预警等，已下放给越来越多低级别的车型，这将给公司已经批量制造的 360 环视系统、双目前视系统以及DMS （驾驶员监控系统）等 ADAS 产品带来巨大的增量市场。公司目前已经量产的客户主要有吉利、一汽、东风等车企。公司与多家软硬件企业（黑芝麻、领目科技，楚航科技，元橡科技）签订深度合作协议，为产品带来更多突破。

4）轻量化是汽车发展的重要方向之一，与传统冲压焊接的产品相比，液压成型结构件的重量减轻 20%-30%，能够有效降低车身重量，实现汽车轻量化。公司自主研发了 3000 吨双工位双增压内高压成形机、5000 吨内高压成型机，客户已覆盖海斯坦普、上海汇众(凯迪拉克)、浦项奥斯特姆(沃尔沃)等一级供应商，以及长城、东风柳汽、比亚迪等自主品牌。2021 年公司轻量化结构件产品实现营收8 千万左右，同比增长约 30%。随着汽车轻量化需求增长，未来几年公司轻量化产品有望加速放量。

投资建议

2022年第一/二季度公司净利润出现40%/60%的同比下滑，主要是因为1）欧洲业务受到局部政治冲突影响，2）疫情停产影响，3）原材料海运费上涨，4）股权激励费用和5）人民币升值造成汇兑损失。我们预计随着汽车行业的逐步从疫情中恢复，各项不利因素正在消散。未来中长期维度来看，公司传统业务有望保持稳定增长，新业务有望随着智能化推进步入快速增长期。预计公司2022/2023/2024年的每股盈利分别为1.26/1.88/2.44元人民币，目标价57.6人民币元对应2023年30.7倍预计市盈率，首次覆盖给予增持评级。(现价截至9月2日)

风险

汽车销量不及预期拖累零部件需求

新业务推进进度低於预期

汇率波动

原材料价格上涨

财务数据

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