-浪潮的营业额在2013年增长12％至港币13亿，但毛利按年增长只有4.7％，毛利率按年下跌2.4％至34.1％。

-经营亏损为港币1.5亿，在计算来自已终止经营业务之港币2.68亿出售收益後，母公司应占的溢利为港币 1.16亿元。

-事实上，现时由核心业务所得收入并不足够支付公司的销售成本及各项开支。更令人失望的是，尽管软件开发业务收入持续增长，预计核心亏损可能会持续数年及至可见的将来。

-我们保守给予浪潮“中性”的初始评级，目标价1.56港元，较现价略低。

财务回顾

浪潮2013的营业额按年增长12％至港币13亿元，其中来自软件开发的收入按年上升31.7％至港币6.48亿;软件外包收入为港币1.94亿，同比增长3.1％。销售的IT外围设备和软件按年减少4.6％至港币4.59亿。销售成本同比增长16.2％至港币8.57亿元，导致毛利率稍为下降4.7％至港币4.44亿，而毛利率则按年下跌2.4％至34.1％。经营亏损为港币1.50亿，在计算来自已终止经营业务之港币2.68亿出售收益後，母公司应占的溢利为港币 1.16亿元。

我们的看法

从公司调整後的财务概要（Fig 3）显示，营业额逐渐增加，但5年来开支激增，导致公司的利润大幅下跌。事实上，从核心业务获得的收入并不足以支付公司的销售成本及各项开支，2013年的利润在仅仅是由於出售停运资产所得。更令人失望的是，尽软件开发业务收入持续增长，预计核心亏损可能会持续数年及至可见的将来。虽然该公司正积极投入研发，并自2011年起声称正转移其业务焦点到云计算业务，但结果并不如预期的显着，而投资支出却持续上升。

投资建议

因此，基於过往业绩和未来前景偏向负面，我们预计该公司在未来几年也难以产生的正核心利润利润。虽然有消息指浪潮拟接管IBM的伺服器业务，公司最近亦确认正吸纳前IBM员工，但未来能否现实收入仍然是一个疑问。因此，我们保守给予浪潮“中性”的初始评级，目标价1.56港元，较现价略低。

软件开发业务仍然为增长动力

来自软件开发的收入按年上升31.7％至港币6.48亿;软件外包收入为港币1.94亿，同比增长3.1％。销售的IT外围设备和软件按年减少4.6％至港币4.59亿。预计软件开发的增长，包括云计算业务可在未来数年达到20％-30％的年增长。根据公司前一年度的财务报表，2012年外包业务迅速扩大，有超过50％的增长，但增长速度突然下降到今年的3.1％，暗示未来出现不稳定或负增长可能性存在。

来自持续经营业务的收入不够支付费用及开支

销售成本同比增长16.2％至港币8.57亿元，导致毛利率稍为下降4.7％至港币4.44亿，而毛利率则按年下跌2.4％至34.1％。经营亏损为港币1.50亿，在计算来自已终止经营业务之港币2.68亿出售收益後，母公司应占的溢利为港币 1.16亿元。

下表列明已公布和预测的收入和支出，这表明两者之间仍有很大的负缺口。

销售成本预期来年稍微上升到约67％，预测营销费用的年增长率将在维持10％左右，而在行政费用年增长率则为15％-20％。

成本及费用激增导致核心业务表现不善

从公司调整後的财务概要（Fig 3）显示，营业额在近3年逐渐增加，但股东应占溢利却大幅下滑，暗示多年来费用持续急升，而利润在仅仅是由於出售停运资产所得。虽然该公司正积极投入研发，并自2011年起声称正转移其业务焦点到云计算业务，但我们估计，尽管收入持续增长，预计核心亏损可能会持续数年及至可见的将来。

估值

基於过往业绩和未来前景偏向负面，我们预计该公司在未来几年也难以产生的正核心利润利润。虽然有消息指浪潮拟接管IBM的伺服器业务，公司最近亦确认正吸纳前IBM员工，在投入巨资之後，未来能否现实收入仍然是一个疑问。因此，我们只是保守给予浪潮“中性”的初始评级，目标价1.56港元，较现价略低。目标价是从每股手头现金加上委托贷款计算所得。

潜在风险

云计算业务的增长放缓;

成本结构恶化;

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