公司简介

腾讯成立於1998年11月,是目前中国最大的互联网综合服务提供者之一，也是中国服务使用者最多的互联网企业之一。腾讯的通信和社交服务连接全球逾10亿人，帮助他们与亲友联系，畅享便捷的出行、支付和娱乐生活。腾讯发行多款风靡全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球使用者带来丰富的互动娱乐体验。腾讯还提供云计算、广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作夥伴实现数字化转型，促进业务发展。

公司核心业务稳中有进，生态系统持续稳固

2024年第三季度，公司实现总营收1672亿元（人民币，下同），同比增长8.1%；盈利能力方面，未经调整经营利润为613亿元，同比增长18.6%，经营利润率由去年同期33.0%上升至37.0%。未经调整期内盈利为540亿元，同比增长46.8%。分部收入方面，3Q24游戏业务收入实现强劲增长，同比增长12.6%至518亿元，主要由於长青游戏在全球的稳健表现及具备长青潜力的新游戏贡献。营销服务收入同比增长16.7%至300亿元，主要由於来自视频号、小程序及微信搜一搜的强劲需求。金融科技及企业服务业务收入同比增长2.1%至531亿元，支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。

增值服务业务：长青游戏表现强劲，社交网路健康增长

游戏业务：2024年第三季度，公司游戏收入同比增长12.6%至518亿元。其中，国际市场游戏收入为人民币145亿元，同比增长9.0%，主要由於包括《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲。《VALORANT》从个人电脑端拓展到PlayStation和Xbox，在五个关键国际市场推出了主机版本，推动了该游戏流水同比增长超30%。本土市场游戏收入同比增长14.1%至373亿元，得益於包括旗舰长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》的健康增长，以及其他长青游戏如《火影忍者》和《无畏契约》等在内的游戏驱动。其中，由於新内容及角色的推出，《火影忍者》月均DAU突破一千万。我们预测第四季度游戏收入同比增速可达17.3%，主要由於9月新上线的《三角洲行动》表现了较高的用户日均使用时长和留存率，以及部分国际市场游戏延长的收入递延周期将会体现在未来数个季度的收入当中。同时，公司将推出中国新年活动将进一步提高用户体验和游戏流水。

社交网路业务：2024年第三季度，公司社交网路业务收入同比增长4.0%至309亿元，主要由於手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销。音乐订阅收入同比增长20.0%，主要由於订阅人数同比增长16.0%，达到1.19亿。在此期间，公司改进了推荐演算法，扩大了内容供应，并升级了音讯品质。

长视频订阅收入同比增长 4%。受益於热门动画和电视剧，视频订阅量同比增长 6.0%，达到1.16 亿。QQ团队全面升级了平台後端基础设施，并增加和推广了腾讯频道以及AI妙绘和相册回忆等新功能，推动 QQ的移动终端月活跃账户数於2024年第三季同比增长回正。

营销服务业务：功能增强带来不同变现机会收入增长

2024年第三季度，公司营销服务收入同比增长16.7%至300亿元，主要得益於广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度的一次性贡献。游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。分业务类型来看：1）视频号三季度广告收入同比增长60%，主要由於微信的交易能力系统性加强，但广告载入率仍维持在3-4%水准。2）小程序营销服务收入同比增长强劲，三季度小程序GMV超过2万亿元，同比增长超过10%。同时游戏小程序和短剧小程序提供了高价值的激励视频广告库存，并产生了增量的闭环需求。3）微信搜索收入同比增长超过一倍，受益於商业查询的增加和点击率的提高，公司利用LLM能力促进对复杂查询和内容的理解，提升搜索结果的相关性。

金融科技及企业服务业务：宏观环境仍是主要影响因素

2024年第三季度，公司金融科技及企业服务业务收入达到531亿元，同比增长2.1%。管理层表示商业支付交易的数量继续以健康的速度增长，同比增长约10%，但每笔交易的平均金额有所下降，支付收入的下降被财富管理服务收入的增长所抵消。财富管理的使用者数量和聚合客户资产都同比增长。企业服务第三季度收入同比增长，得益於云服务收入的增长以及由於电子商务交易量上升而增加的科技服务费。由於更高利润收入流的贡献增加以及效率提高，企业服务毛利润在一年内显着增长。管理层表示经济刺激政策於10月宣布後需要一段时间影响中国市场，我们预计金融科技业务收入在第四季度保持稳定。

投资建议

电子商务业务方面，管理层表示自9月底淘宝全量接入微信支付，整体电子商务交易量增加，带来支付收入增长。同时，考虑到腾讯社交网路业务强大的用户基础，电商业务有望成为新的增长节点。营销服务业务方面，管理层表示视频号的广告负载仍远低於同行个位数范围，未来随着广告技术的提升和广告负载的增加，公司广告业务有望继续超越行业增速。总体来说，我们看好公司的中长期成长，我们预计公司24-26年营业收入分别为6547/7074/7684亿元，未经调整期内盈利分别为2080/2365/2634亿元，对应EPS为21.7/24.7/27.5元，对应PE为22.9/20.1/18.1x；根据SOTP估值法，基於对子公司和投资企业最新市值或估值和10%的折让价值，我们给予2025腾讯合计目标市值4.6万亿元，对应目标价496元/540港元，评级为“买入”。

风险因素

1）游戏监管趋严；2）宏观经济环境疲软；3）来自现有及新兴社交平台的潜在竞争威胁。

财务资料

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