公司概要

俊知集团成立於2007 年，为国内领先射频同轴电缆制造商。公司射频电缆产品销量於国内排名第一，市场份额约25%，产品广泛应用於电信运营商、服务供应商及主设备制造商的传输系统中，主要客户为国内三大运营商以及中兴、华为等电信设备供应商，同时也出口海外市场。

投资摘要

根据13年财报，公司当期实现营业额24.6亿元人民币（下同），按年增长10.2%，实现净利润3.1亿元，同比大增24.3%，折合每股盈利为人民币0.31元。全年每股股息为0.14港元，派息率为39%。

营业额扩张平缓主要是4G发牌晚於预期，射频同轴电缆销量约12.8万公里，同比仅增11.5%，同时，主要原材料铜均价下跌6.8%，而公司定价为成本加成方式，另外，为扩大市场份额，公司还策略性地调低部分阻燃软电缆订单价格。

公司净利增幅大幅超过毛利，主要受惠于有效的成本管理及融资成本下降。尽管研发成本因4G网路建设而大幅上升约65.5%，但集团实施内部成本管理令销售及分销成本下降约12.4%。另外，受惠於配股融资，公司融资成本亦大幅减少31.2% 。最终，公司纯利率按年增1.5个百分点至12.8%。

公司核心产品射频同轴电缆是在基站上传输移动信号的必要元件，光缆不可替代。而值一提的是，相比每一2G及3G 基站约需使用0.5公里的电缆，每一4G基站则需使用至少0.5甚至0.6公里的电缆。因此，4G投资加速将为公司带来切实的需求扩张。目前，射频同轴电缆40%用於基站建设。

另外，公司阻燃软电缆业务主要客户是联通和电信，占公司销售比例分别为80%和20%。14年公司预计还将引入中移动作为该业务的下游客户，则有望进一步提升该业务的增长确定性。13年，公司的阻燃软电缆业务营业额大增58%，远高於射频同轴电缆的4%，占比总营收则提升6.1个百分点至20.4%。

上次配售後，公司资产负债率下降近8个百分点，本次2亿股认股权证配售如顺利完成，负债率预计将再度下降逾15个百分点，资本结构明显改善。同时，公司财务负担亦将明显下降。

目前公司估值相对於13年EPS仅约足6-7倍，与其成长性不相符。我们暂予公司3港元的目标价，相对2014年业绩约7倍的估值水准，予以“买入”评级。

年报回顾

俊知集团是中国最大的射频同轴电缆生产商，射频同轴电缆销售量已连续四年在中国市场排名第一，市场份额约为25%。 截至2013年12月31日，年产能达到20万公里, 14年预期将继续扩张至30万公里，进而支撑公司业务拓展。

根据13年财报，公司当期实现营业额24.6亿元人民币（下同），按年增长10.2%，实现净利润3.1亿元，同比大增24.3%，折合每股盈利为人民币0.31元。全年每股股息为0.14港元，派息率为39%。

营业额扩张平缓主要是4G发牌晚於预期，射频同轴电缆销量约12.8万公里，同比仅增11.5%，大大低於上半年的28.4%增速。另外，主要原材料铜均价下跌6.8%，而公司定价为成本加成方式，同时，为扩大市场份额，公司还策略性地调低部分阻燃软电缆订单价格，这都大大影响营业额的表现，并影响公司盈利能力下降，毛利率从12年的23.4%小幅下滑至13年的23%。

但是，公司净利增幅大幅超过毛利，主要受惠于有效的成本管理及融资成本下降。尽管研发成本因4G网路建设而大幅上升约65.5%，但集团实施内部成本管理令销售及分销成本下降约12.4%。另外，受惠於配股融资，公司融资成本亦大幅减少31.2% 。最终，公司纯利率按年增1.5个百分点至12.8%。

4G受惠

今年是国内4G 网路建设大年。根据预算，中国移动14年资本支出为人民币2,250 亿元，同比增长22%，其中超过33%属於4G 投资，14 年年底前其4G 基站建成目标为53.1 万个。还须指出的是，13年中移动即预计建成20万个4G基站，但当年实际建成仅约7万个，剩余的预计顺延至14年完成。

另外，中国联通、中国电信今年资本开支计画均为800亿元左右，若FDD-LTE牌照於年内发放，後者计画开支将再增200亿元。而据工信部预计，14年4G投资将达到1,600亿，4G基站数量预计将增加逾50万个。不过，考虑到4G基站信号覆盖面较3G/2G更窄，我们不排除实际基站建设数目超预期的可能。

公司核心产品射频同轴电缆是在基站上传输移动信号的必要元件，光缆不可替代。而值一提的是，相比每一2G及3G 基站约需使用0.5公里的电缆，每一4G基站则需使用至少0.5甚至0.6公里的电缆。因此，4G投资加速将为公司带来切实的需求扩张。目前，射频同轴电缆40%用於基站建设。

另外，公司阻燃软电缆业务主要客户是联通和电信，占公司销售比例分别为80%和20%。14年公司预计还将引入中移动作为该业务的下游客户，则有望进一步提升该业务的增长确定性。13年，公司的阻燃软电缆业务营业额大增58%，远高於射频同轴电缆的4%，占比总营收则提升6.1个百分点至20.4%。

资本结构或持续改善

在去年下半年配售融资後，今年2月公司再度建议以每股3.15港元配售发行2亿股认股权证，相当於现有已发行股本约17.94%，最高所得款项6.3亿港元 ，其中约5.0亿港元用作偿还债项 ，1.3亿港元用作一般营运资金。

实际上，公司近半年股价反复即可能受制於此。13年10月配售後，投资者迅即卖出并引发IPO投资者获利离场。不过，我们认为公司股价大跌与基本面关系不大。实际上，上次配售後，公司资产负债率下降近8个百分点，本次配售如顺利完成，负债率预计将再度下降逾15个百分点，资本结构明显改善。同时，公司财务负担预计亦将明显下降。

风险提示

FDD牌照发放慢於预期；

4G投资规模低於预期等。

估值洼地，买入评级

公司2009-13年收入及净利的年复合增长分别达29.8% 及38.6%，未来持续成长仍可期，我们参考市盈率进行估值。目前公司估值相对於13年EPS仅约足6-7倍，与其成长性不相符。我们暂予公司3港元的目标价，相对2014年业绩约7倍的估值水准，予以“买入”评级。

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