投资概要

公司简介

敏实集团是全球知名的从事汽车内外饰、车身结构件的设计、制造及销售的供应商，核心产品的国内市场占有率超过30%，在中国、美国、墨西哥、泰国、德国、塞尔维亚等多个国家设有生产基地，公司客户覆盖了市场主要整车企业。基於多种新材料以及表面处理技术，近年来公司发展出铝动力电池盒、智慧前脸等电动化、智慧化新型产品线，形成一系列有竞争力的终端产品。

受多重因素影响，半年业绩同比下降4.5%，环比改善

2022年上半年，虽全球车市受到缺芯、俄乌战争及疫情的影响，但随着公司电池盒业务的量产，加之海外业务增长较快，敏实集团的营业额同比增长8.9%，至72.5亿人民币；归属于股东净利润6.6亿元，同比下降27.0%，如果剔除去年上半年处置附属公司产生一次性收益影响，净利润实际同比下降4.5%。业绩同比下滑主要由於原材料成本上升及海运费上升令到销售费用增加，以及公司持续推进电池盒等新产品令到研发费用增加。不过相对于去年下半年，业绩有10%左右的环比改善。

分市场看，国内市场营收同比增长2.8%，至38.9亿元，不及预期，主要受二季度疫情影响；而海外市场表现亮眼，同比增长16.9%至33.6亿元，在总收入中的占比提升3.2个百分点至46.3%，公司塞尔维亚工厂继续爬坡，于波兰、美国的布局正加速进一步推进。

毛利率承压，费用率基本稳定

期间，整体毛利率为29.1%，较同期的31.9%减少约2.8个百分点，主要系面临老产品降价以及原材料价格高位震荡的压力，同时处於爬坡期的部分海外工厂营业额占比增加拉低整体毛利率。上半年销售管理+研发费用率合计同比增加0.4个百分点至20.8%，其中销售费用率同比增加1.1个百分点反映海运费上涨，管理费用率同比下降1.2个百分点体现运营效率改善和期权费用减少。

电池盒业务正经历爆发期，新接订单创新高

上半年公司四大产品金属及饰条、塑料件、铝件及电池盒的营收分别为25.48、20.95、17.40、4.98亿元，分别同比增长8.24%、6.97%、-0.2%和435.0%，电池盒业务进入加速爆发期，增速较去年同期提高了374个百分点。电池盒的分部毛利率从5.8%一举提高至18.0%，虽然仍低於整体约30%的毛利率水平，不过我们认为，随着产量持续爆发，毛利率将受益於规模化效应，预计2023年将提升至23%。

上半年公司的新接订单再创新高，年化营业额达93亿，全年有望达到120亿。目前在手订单较去年年底净增加300亿元，达到1800亿元，其中，电池盒/塑料件/铝件/金属及饰条分别占比38%/22%/22%/17%。展望未来，在电池盒业务持续强劲增长的预期下，公司管理层给出下半年收入30%以上的增速指引。

估值与投资建议

考虑到低於预期的上半年毛利率，我们下调公司2022/2023年每股盈利预估至1.38/1.81（原为1.94/2.35）元人民币，幷引入2024年盈利预测，调整公司目标价至31港元，对应22/23/24年PE/PB分别为19.7/15/12.4和1.9/1.7/1.6倍，维持买入评级。(现价截至10月5日)

财务资料

按此下载PDF版...