盈利稳定增长

公司主要在内地从事出版物及相关产品的出版及发行业务。2015年度公司实现销售收益人民币55.83亿元，年度溢利6.20亿元，同比分别增长5.76%、0.55%。

盈利能力方面，综合毛利率为38.1%，较去年同期毛利率38.4%略有下降。公司销售及分销开支和行政开支占营收比例上升0.12个百分点至25.15%，主要因人力成本增加、销售增长带来的物流费用增加以及新增附属公司带来的费用增加。每股盈利为人民币0.57元，股息暂不予分配，待A股上市完成後派发。

财务整体稳健

公司共有三大业务板块，出版分部，发行分部和其他业务。出版分部收益增长7.5%，毛利率提升2.3个百分点至31.8%，其中贡献最大的教育类产品收益增长17.5%；发行分部收益大增10%，其中互联网销售规模实现快速增长，同比大增72.1%，占总营收的16.8%。

2015年公司流动比率维持在1.3，存货周转天数下降约6天。持有现金及银行存款19.02亿元，约每股2.01港元，可供出售投资达29.8亿元，资产负债比率下降1.5个百分点至33.1%，这些数据显示公司的经营效率得到改善，财务总体比较安全。

发展新业务推进转型

新华文轩是四川省唯一的中小学教材发行商，拥有近乎垄断的区域线下渠道资源。目前公司正在着力推进战略转型，构建全产业链的现代服务型综合文化传媒集团，一方面利用其资本优势加强并购与合作，扩张业务区域，强化出版发行主业，扩大市场份额；另一方面也在大力发展数字出版和电子商务，实施线下渠道与线上平台相结合的“双渠道”战略，目前公司控股75%的文轩在线是全国排名第四的网上书店。在传统主业与新业务的协同发展以及实体经营与线上经营的驱动下，相信公司的盈利能力和持续发展能力将获得进一步提升。

公司A股上市计划正在稳步推进，上市所募集资金主要用於实体网络建设项目、教育类数字出版项目、大众出版项目和资讯化建设项目，届时公司将成为业内唯一的A+H上市公司，估值偏低的H股价格也有望获得重估。基於公司稳健的基本面以及持续的分红能力，我们给予公司对应2016年12倍PE，目标价为8.4港元，首予“增持”评级。(现价截至5月25日)

风险提示

国家税收优惠政策变化风险；

跨区域发展业务的政策障碍；

数字出版技术发展风险；

市场竞争不规范的风险；

财务报告

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