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2019年4月3日，中国水务斥资12亿港元收购康达国际29.52%的股权，於收购事项完成後，中国水务将分别提名4名及1名候选人担任康达国际的执行董事及独立非执行董事，占康达国际董事会大多数席位，成为康达国际的单一大股东，而康达国际将入账列为中国水务之联营公司。康达国际主要从事城镇水务处理服务，兼顾水环境综合治理及乡村污水治理领域。

於1H2019，康达国际城镇水务处理分部总共有108个项目，包括100个污水处理厂、3个供水厂、3个污泥处理厂及2个再生水处理厂，每日总设计处理能力为424万吨，其中，每日污水处理服务能力397万吨、每日供水服务能力21万吨、每日再生水处理服务能力6.5万吨及每日污泥处理服务能力550吨，所运营项目遍及中国山东、河南、黑龙江、浙江等地区。公司运营中污水处理厂及再生水处理厂的年使用率为85%，与去年持平。实际平均水处理费约为每吨人民币1.46元，比去年增加每吨0.07元。公司已就27个项目确认建设受益，包括22个污水处理厂、2个供水厂及3个污泥处理厂。

於1H2019，康达国际录得收益人民币14.13亿元，同比减少12%，主要是由於水环境综合治理业务的EPC项目完工数量增加导致建设收入减少。其中，城镇水务运营收益为人民币4.3亿元，同比增加7%；城镇水务建设服务收入为人民币5.7亿元，同比增5%；水环境综合治理收入为人民币7,260万元，同比减少79%。毛利为人民币5.9亿元，同比增加7%。毛利率增加7个百分点到42%，主要是由於EPC项目完工後确认较高的建造利润及金融收益占比增加。母公司应占溢利为人民币1.8亿元，与去年同期持平。销售及分销开支为人民币340万元，同比减少56%，主要是由於严格的管理和成本控制。行政开始为人民币1.2亿元，同比减少16%，主要是由於严格的管理和成本控制，导致员工成本、差率费及业务招待费减少。

康达国际改革初见成效，与中国水务协同将逐步体现

康达国际管理层於2019中期业绩会表示，未来将整合公司资源，聚焦核心主业市政污水处理业务，收紧水环境综合治理业务，1H2019公司市政污水收入占比已达到92.3%；并将精简公司层级，扁平化管理架构，提高公司运营效率，公司2019年2季度薪酬福利下降人民币1,100万元，差旅及招待费降低人民币850万元，管理费用下降人民币750万元；优化资产结构，盘活低效的资产，出售参股型资产，加大对应收款项回收力度，预计全年可收回约人民币4亿元以用於後续的资本支出。

另外，公司营运收入占比提升10个百分点到51.9%，首次超过50%，收入结构更加稳固。1H2019完成5个项目水价提价，规模合计44万吨每日，另有8个项目候审中。公司截止2019上半年城镇水务实际总处理量为496.4百万吨，2019年底新增投入运营预计66.5万吨每日，按达产率65%计算（1H2019平均达产率为85%），2020年上半年预计新增处理量77.8百万吨，合计约为572百万吨。公司预计2019年全年收入为人民币30亿元，资本支出为人民币11.5亿元。

我们认为，康达国际1H2019在收入下降12%的基础上仍保持净利润与去年持平，并且通过中国水务的融资网络再融资20多亿元人民币，反映了公司业绩在持续改善，与中国水务的交流在逐步增多。不过，现时双方只有局部协同，更多潜力尚待释放，随着康达国际改革的进一步加强，我们相信更多的协同效应将逐步体现。而中国水务将通过康达国际进一步推进供排水一体化进程，扩张项目覆盖区域，重合区域影响力亦将进一步提升，城乡供水一体化的构建也将进一步增强，市场对中国水务的忧虑也将逐渐消退。

重申“买入”评级

我们调整目标价至10.33港币，对应FY20/FY21/FY22 11.58x/10.22x/9.18x PE，较现价（HKD6.27 as of September 13, 2019）有+64.76%的升幅，维持“买入”评级。

风险提示

1 供水能力增长不及预期；

2 行业政策风险；

3 新项目获得不及预期。

财务报告

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