- 杰发科技合并报表，贡献业绩增幅，公司盈利增长强劲

- 研发投入持续加大，经营效率进一步优化

- 打通车联网产业链关键一环，自动驾驶龙头初见端倪

投资建议&估值

四维图新是中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，服务领域已经由传统的地图数据服务延伸至高精度地图、车联网解决方案、自动驾驶解决方案、大数据应用等领域，未来的向上空间逐步打开，业绩有望快速成长。总体而言，我们预计公司2017/2018年的每股盈利分别为0.20，0.35元人民币，给予目标价29人民币元，增持评级。(现价截至10月25日)

盈利增长强劲

四维图新2017 年上半年实现营业收入8.34 亿元，较同比增长16.8%；实现归母净利润1.21 亿元，同比增长55%；实现扣非後归母净利润1.14 亿元，同比增长61.6%；基本EPS 为0.105 元，同比增长39.1%，摊薄EPS 为0.104 元，同比增长39.1%。刚刚公布的第三季度财报显示，第三季度公司录得3700万的净利，同比劲升66%。

杰发科技合并报表贡献业绩增幅

在巩固原有电子地图业务的同时，公司近几年在车联网，自动驾驶等未来领域进行产业垂直整合，积极探寻基於自身技术和资源优势的商业模式创新及新兴利润增长点。公司的业务收入也逐步稳健上升，产品结构不断优化。公司以39亿元全资收购联发科旗下的汽车芯片生产商杰发科技从2017年3月开始合并报表，贡献了1.61亿元的芯片产品销售收入，和4925万元的净利润，收入和净利占比分别为19.3%和43%。上半年杰发科技的净利润率高达30%，大幅提振了公司总体盈利水平。

公司原有几大业务收入小幅下滑5.8%：其中导航收入3.94 亿元，同比减少3.1%；车联网收入2.10 亿元，同比减少5.1%；高级辅助驾驶及自动驾驶收入1023 万元，同比增长18.2%；企服及行业应用收入5640 万元，同比减少26.1%。

研发投入持续加大，经营效率进一步优化

身处竞争激烈的科技行业，公司持续加大产业布局力度和科研投入，上半年公司的研究开发支出为2.67 亿元，同比增长63%。另一方面，公司的整体经营效率进一步优化：整体毛利率为76.24%，同比提升0.54 个百分点，销售费用率为6.29%，同比减少0.22 个百分点，管理费用率为62.94%，同比减少3.56 个百分点。

打通车联网产业链关键一环，自动驾驶龙头初见端倪

经过数年积累，四维图新已完成“芯片+算法+软件+地图”的业务战略布局落地，通过纳入杰发科技实现汽车芯片资源的整合，形成国内最完整的数据云、内容服务、车载语音、手机互联、导航软件、地图数据的车联网全产业链布局。公司的产业链延伸到关键的汽车芯片环节，将助力公司在高精度地图、人工智能和芯片的融会贯通，形成国内唯一一家“高精度地图+车规级智能芯片”类上市公司，具稀缺性。杰发科技承诺2018年贡献3亿净利润，盈利快速增长有保障。综上两点，我们认为应该给予公司一定的估值溢价。

风险

新业务推进进度体低於预期

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