公司概览

中国海洋石油总公司(中海油总公司)是中国第三大石油公司，注册资本达500亿元人民币。中海油总公司旗下有三家在香港上市的子公司，包括中国海洋石油有限公司(中海油，883)、中海石油化学股份有限公司(3983)、以及中海油田服务股份有限公司(2883)。中海油主要参与中国海域内石油和天然气的勘探、开采和生産业务。通过中海油总公司，中海油拥有与外国油气公司共同在中国海域进行油气勘探和开采的专营权。

公司未来业绩值得关注，因爲

1. 公司将继续受惠於未来中长期油价的回升

2. 中海油总公司与中国化工建设总公司(中化建)的重组将打造完善的産品链

3.新油田的投入生産将提升公司盈利能力

中长期油价回升将使中海油保持可观的盈利

根据WTI报价，原油价格在近四个月中已由每桶77.03美元跌至每桶56.83美元。尽管短期内仍有保持低位的趋势，但中长期来看，我们预测油价将走出低谷，出现回升。我们的预测基於两点考虑。首先从供给的角度，油组最近已正式宣布从11月1日起每天减産120万桶原油産出，从原来的每天2750万桶减至2630万桶。减産的目的是爲了刺激油价回升。进入12月可能有进一步的减産行动。其次，美国上周公布的原油储备资料令人失望。原预期储备将增加300万桶，但结果却是减少了321万桶，跌至3.323亿桶。储备减少归因於原油进口量有所下降以及路易斯安娜港口关闭影响了原油的运输。另外，我们相信进入冬季後，原油需求将会上升，因爲供暖用油需求增加。然而，我们并不认爲在中长期内油价会重现年中的暴涨态势，因爲明年非油组国家的産油量将会获得显着的增加，预计会占全球总产量60%以上。这在某种程度上会削弱油组减産带来的影响。因此，我们预计未来几个月油价将徘徊在每桶65美元左右。在该价位上，中海油将保持可观的盈利水平。

与中化建的重组将推动总公司的下游业务发展

中海油总公司已获得国资委批准合并中化建。中化建是一家国有的化肥、化工産品、汽车用油生産企业，2005年末总资産达27亿人民币，去年销售收益达42亿人民币，税前利润1.3亿人民币。我们认爲，随着中国越来越重视农业生産，化肥的需求量逐渐旺盛。在未来5年，预期中国化肥需求将有每年9%的升幅。我们相信这次整合将强化中海油总公司的化肥生産能力及完善産品链。另外，整合也将帮助总公司成爲中国石油三巨头中化肥生産能力最强的公司。尽管现阶段总公司还未宣布把来自中化建的化肥业务并入中海油还是中海石油化学，相信中海油都会得益于总公司完善的産品链结构。

新油田的投入生産将加强中海油産能

分区域産能回顾

从表中可以看出，渤海湾是中海油在中国海域最大、最重要的油气生産基地。日前，位於渤海湾的曹妃甸11-6/12-1南油田群正式投産。该油田群有10口井，预计日産原油1.5万桶。中海油拥有其中51%权益。依靠其积极有效的勘探活动，中海油具备了强劲的後续盈利能力。

财务回顾及估值

我们认爲，未来油价回升及新油田的投産将推动中海油盈利增长。建议2006年净利润上升16%，达到293.75亿人民币，2007年净利润降10%，维持264.38亿人民币。06、07年每股收益的预测分别是0.70及0.62人民币。现时中海油市盈率爲10倍左右，我们建议的目标价是7.00港币，给予买入评级。