投资概要

- 公司为一家在全球布局的化妆品企业。2016财年年报显示欧舒丹有2,924间零售点及1,463间直营店。公司产品以直销为主。

- 公司产品选料天然。公司产品系列当中超过90%含有最少90%的天然成分。

- 自营电子商务渠道持续快速增长，与去年相比，集团自营电子商务渠道按固定汇率增长11.8%，达零售销售总额的11.0%。

- 代言人名人效应具有影响力。公司近期或将携手更具影响力的亚洲超人气一线明星代言，从而或对公司线上线下销售起到推动作用。

公司业务

欧舒丹是一间以天然和有机成份生产化妆品及护理产品的全球性企业，紮根普罗旺斯。集团现有四个品牌，分别为L'Occitane en Provence, Melvita, Erborian和L'Occitane au Brésil。公司致力於开发和零售富含天然和有机成分的高品质产品，且具环保理念。

公司毛利率较高，近年来均保持在80%以上，资产负债率保持在28%左右。

2017年集团按报告汇率计的销售净额为1,323.2百万欧元，受惠于有利的外汇影响，较去年同期增长3.2%。按固定汇率计算，销售增长为1.7%。2017财年按地区分配的销售收入占比如下图所示。

2017财年，巴西以18.4%的增长仍为增长最快的国家，中国以11.0%的增长紧随其後（均以当地货币计算）。由於日圆强势，日本按报告汇率计算的增长率为15.5%。英国的销售持续改善，电子商务、电视购物及批发渠道出现可观增长。

全球布局

2016财年年报显示欧舒丹有2,924间零售点及1,463间直营店。以下为欧舒丹全球范围直营店分布。於2017年财政年度，集团维持选择性地扩充全球零售点，净开设51间店铺（2016年财政年度：79间）。

公司产品选料天然

公司产品系列当中超过90%含有最少90%的天然成分，公司亦致力避免所有有害及潜在有害的材料，以确保公司的顾客可享既环保又安全的高标准产品。

公司产品以直销为主

公司产品以直销为主，公司2016和2017财年直销与转售的收入占比分别为75% 和25%。直销业务单价较高。往後会加强数字营销，增强与年轻消费者互动，以加强线上线下销售。公司与天猫自2014年12月开始合作。

代言人名人效应

2016年，欧舒丹策略性携手活跃於各大综艺的主持人、歌手薛之谦成为品牌在中国大陆的首位代言人，代言期为去年10月底至今年2月14日，覆盖“双十一”与情人节档期，取得了不错的效果。

代言人名人效应具有影响力，料将吸引更多年轻消费者。公司近期或将携手更具影响力的亚洲超人气一线明星代言，从而或对公司线上线下销售起到推动作用。

自营电商渠道和同店销售

自营电子商务渠道持续快速增长，与去年相比，集团自营电子商务渠道按固定汇率增长11.8%，达零售销售总额的11.0%。去年双十一期间，欧舒丹品牌的全网旗舰店销售额同比增长约70%。每个国家的电子商务发展程度不同，未来电子商务自营占比指引为25%。

集团於2017财年的同店销售额下降1.3%，但仍较截至2016年12月31日止首9个月的-1.7%有所改善。中长期而言同店销售状况或将改善。

多品牌策略及跨界合作

公司采用多品牌策略。公司新兴品牌Melvita及L’Occitane au Brésil在法国、日本及巴西有突出的增长。

16 财年下半年，公司与法国甜点品牌Pierre Hermé展开跨界合作，合作开发一个产品线，其中包括香水和蜡烛等限量版产品。未来或将与Pierre Hermé继续合作，料将带动亚洲地区销售。

估值

给予“增持”评级，目标价17.00港元。我们预测FY2017/FY2018净利润增长为7.1%/12.0%，基於3.2%/6.0%的收入增长。17.00港元的目标价对应24.6/21.9倍FY2017/FY2018预期市盈率。(现价截至5月17日)

风险

汇率变动；

化妆品行业竞争激烈。

财务报告

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