业绩摘要

2025年第二季度，公司实现总营收149亿元（人民币，下同），同比增长16.2%，主要由於旅游需求强劲。盈利能力方面，净利润为49亿元，同比增长25.5%，对应净利率为32.9%，同比上升2个百分点。分部收入方面，2Q25住宿预订收入62亿元，同比增长21.2%，主要由於国内和出境酒店业务的强劲增长；交通票务收入54亿元，同比增长10.8%，出境和国际票务为主要驱动因素；旅游度假收入11亿元，同比增长5.3%，主要由於节假日旅游需求增长；商旅管理收入7亿元，同比增长9.3%，主要由於企业旅差管理服务需求增长。费用方面，该季度公司总运营支出为79亿元，同比增长14.7%，与期内总营收的波动基本一致。2Q25公司研发费用率/销售费用率/行政费用率分别为23.6%/22.4%/7.4%，同比+0.1pct/+0.2pct/-1.0pct，公司持续加大国际业务扩张和宣传力度。

业绩点评

入境游市场在政策支持下增势显着
上半年全国入境游客人数同比增长约30%，携程平台入境游预订量同比增幅超过100%。随着签证政策进一步放宽、中国旅游吸引力持续提升以及相关服务体系的完善，入境游有望为国内业务持续注入增量。同时，国内旅游需求结构也在发生变化。根据管理层，"银发一族"正成为重要的增长动力。截至2025年第二季度，"老友会"使用者规模及其商品交易总额较2024年底均实现超过100%的增长。同时，年轻游客群体更加青睐"娱乐+旅游"融合体验，如音乐节、主题旅游和目的地活动等沉浸式产品。2025年第二季度，此类业务收入同比增长超100%，显示出年轻使用者旅游消费正朝着体验化、主题化方向快速发展。

国际业务继续保持快速增长，用户获取效率超出预期
2025年第二季度，行业跨境航班运力整体恢复至疫情前84%的水准，公司出境酒店和机票预订量已全面超越2019年同期120%的水准，持续领先行业30-40个百分点。进入暑期，随着运力进一步恢复，机票价格同比有所下降，但仍高於疫情前水准；酒店价格则保持稳定，预计第三季度出境游收入将继续保持较快同比增长。同时，Trip.com平台第二季度总预订量同比增长超过60%，亚太地区仍是业务重点，同时中东等新兴市场也展现出强劲增长势头。

投资建议

我们预计公司25-27年营业收入分别为618/685/785亿元，归母净利润分别为180/204/230亿元，对应摊薄EPS为25/29/32元，当前股价对应PE为21.6/19.1/16.9x。我们采取海内外OTA企业Booking，Expedia，Airbnb和同程旅行作为可比公司，采用22倍2025年预测PE，据此测算目标价上调为610港元，评级为"中性"。

风险因素

1）国内消费需求不及预期；
2）国际业务扩张不及预期；
3）酒店ADR及机票价格下行压力大於预期。

财务资料

(现价截至2025年9月29日)
汇率：港币/人民币=0.91
Source： PSHK Est.

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