概要

公司简介:

中国金属再生资源控股 (中金再生)，以2008年年底的港币65亿元收入来计算，是中国目前最大的金属废料回收公司。

循环再造之金属有没有任何替代品?

公司采用较环保的电弧炉方法把废钢制成钢材。除此以外，如使用高炉工艺法，铁矿石能充当金属之替代品。

受惠於政府政策:

一系列的政府政策相信可以令金属废料回收工业受惠，当中包括税务回扣，钢铁政策以及经刺激济方案。

估值:

我们设定2009年度中金再生的预期每股盈利为16x，而公司的2009年度预期每股盈利为港币$ 0.42元。我们的12个月目标价为港币$6.72元, 反映相对於招股价的中位数约46.7% 的升幅。

公司简介

中国金属再生资源控股(中金再生) ，以2008年年底的港币65亿元收入来计算，是中国目前最大的金属废料回收公司。公司购入废钢、废铜，以及其他金属废料，其後再将废材以客户在体积和纯度的要求分门别类。如材料已达客户的要求, 公司亦会转售一部分的未经加工处理的金属废料。

就上游生产而言，公司主要的供应商包括中国国内经营收集未经处理的金属废料之私人企业以及外国金属废料收集公司。中国国内的废钢价格一直以来都较国际市场为低，此令公司於过去数年受惠。

中国金属再生资源的客户主要为国内大型钢铜生产商，包括私人企业、国有机构，以及废金属回收商。在国内首15位的废钢用家之中，3位是公司的客户（当中一位更是最大客户），其购买量是这首15位废钢用家的约24.1%。此外, 公司也成功地减轻对主要客户及供应商的依赖。

循环再造之金属有任何替代品?

公司采用较环保的电弧炉方法把废钢制成钢材。此外，如使用高炉工艺法，铁矿石能充当金属之替代品。以下是两个支持使用废钢作生产钢材的主要原因：

电弧炉处理方法是较节省能源的，它比使用高炉工艺法的耗能量少60%，而少释放约86%的废气；污水排放少76%，以及废物排放少97%。此外，电弧炉处理方法的设备建造成本平均较低。因此，在政府致力於有效能源运用及环境保护的前提下，电弧炉所发挥的推动使用废金属的角色将於未来被强化。

另外，铁矿石为一种储量有限而不能再生的天然原料。由於与海外供应商对进口铁矿石的议价事件，中国政府将逐步降低铁矿石的消耗比率，并提高废钢在钢铁生产的重要性。此情况将在2间矿业巨头公司- 力拓及必和必拓刚公布成立合资企业之後加剧，这强化它们在对华供应铁矿石的议价能力。

受惠於政府政策

一系列的政府政策相信可以令金属废料回收工业受惠，当中包括税务回扣，钢铁政策以及经济刺激济方案。

就钢铁政策而言，政策的目标就是宣传环保、节能、减耗、减排以及鼓励使用再生物料。

根据国务院於2008年11月的行政会议，政府计划开放有关恢复9项工业（包括钢铁、汽车及造船业）的政策。此有助推动金属需求。

电力配送网络以及家用电器是2008年中使用最高铜耗量，分别达到42%和17%。中国政府於2008年11月9日公布的刺激经济方案进一步支持铜耗量的扩大，例如用於电力配送网络投资将於2009及2010年达到人民币1.1万亿。就家用电器而言，与此同时，商务部以及工业部和信息科技公布政策以鼓励乡郊地区使用家用电器。

在进出口方面，中国政府对进口废钢采取零关税政策，并在自行登记进口量上没有实施配额政策。此外，某些钢材及有色金属産品的出口关税回扣已上升至13%，自2009年4月1日起生效。

其他隐忧?

有关商品价格以及市场竞争环境的周期性本质，我们有以下两个主要关注点。

由於受环球经济危机所影响，商品价格，包括钢、铜和铝的价格已於2008年末暴跌。虽然有显示金属价格於本年年头开始提升，环球经济复苏尚未明朗。比方说，国内的热轧钢材价格於4月份的价格仍比2008年所录得的顶峰低42.3%。因此，中国金属再生资源将暴露於金属价格波动以及价格改变（公司向供应商购入订单之时与公司向客户确认销售期间）之风险，因为合约订明之售价通常由该月份的市场价格所决定。

中国的废金属回收工业乃十分分散及竞争激烈，中国金属再生资源需与众多公司竞争原料以及循环再生废金属的销售合约。公司现於行内处占优位置，因公司正在天津、浙江及江苏建立新的循环再造设备，此令每年产能双倍，至2009年的3.1百万公吨。另外，预期公司能於2008年1月份收购张家港容利後受惠於协同效应。

所得款项用途

约占 61% 的所得款项将用於赎回本金金额80.0百万美元的优先票据, 包括应计息票及以现金结算上市公司的认股权证。而余下的39% 则用於购置存货, 生产设施及设备。

止於08年12月, 公司的净负债比率 (包括银行借款, 贴现票据的银行垫款及优先票据) 高达89%。此外, 同期的短债则占全部债项的99%。虽然招股所得款项的大部分将用於赎回优先票据, 但由於优先票据的利率高达年利率8.5%, 而公司却可利用现有更低利率来重新融资, 因此我们认为此举可改善公司的资本结构。根据 Finance Asia 报告, 公司已考虑其他本地银行贷款的可能性。还有, 当完成赎回後, 总债项将大大减少 70% 多。

同业比较

估值

比较其他国际同业，Sims Metals Management 及 Commercial Metals Company现在预期2010年的每股盈利分别为19.58倍及12.42倍。我们预测2009年的盈利按年升幅达38% 到港币$ 4.24亿元。我们设定2009年度中金再生的预期每股盈利为16x，而公司的2009年度预期每股盈利为港币$ 0.42元。 12个月目标价为港币$6.72元，较招股价的中位数约有46.7% 的潜在升幅。

风险分析

1) 受环球经济危机的负面影响

2) 并未能成功大幅改善张家港容利的盈利能力

3) 不利的政府政策影响循环再造废金属的需求

4) 原料及产品的价格波动

更多...