中国最大发电机设备制造商上海电气将於本月18日在香港发行29.72912亿股H股，集资44.6亿至52.3亿港元，招股价每股介乎1.5至1.76港元，2000股一首。新股计划在4月28日挂牌，是今年以来集资最大的H股。

上海电气业务主要分四大类，包括发电设备、机电一体化设备、交通运输设备及环保设备。公司纯利由03年5.6亿元人民币升至04年10.89亿元人民币，升幅近一倍。而在招股书初稿则预计2005年公司预测纯利可达15亿元人民币，较04年上升38%，派息比率介乎20%至30%，保荐人为瑞士信货第一波士顿。

宏调影响：在四大业务中，发电设备业务规模最大，分别占03年营业额40.7%及04年营业额47%，但未来业务增长将会受宏调影响。国家统计局早前指出，按现在的国内经济规模，中国发电装机能力已足够，中国发电总装机在04年达4.4亿千瓦以上，超过了英、德、法3国总和 (3亿千瓦)，缺电原因是由於高能耗工业太多 (占整体用电量74%)。在国家抑制重化工业发展下，未来电力需求将进一步降低，而上海电气公司管理层也表示电力订单有减少现象，故我们对公司未来盈利前景有所保留。

钢价暴涨对发电设备业务影响轻微：在04年，上海电气销售成本占营业额79%，而钢材成本占销售成本约一半，故钢价上升将会拉低公司盈利率。但上海电气是中国最大发电机设备制造厂，而竞争对手较少，故令公司议价能力较强。尽管钢材综合价格由03年每吨 $5800元人民币升至04年每吨 $6500元人民币，但发电设备业务毛利率不跌反升，证明公司在发电设备业务上有能力把钢价上涨的成本转嫁给客户。

但钢价上涨对机电一体化(如电梯)业务影响较大。机电一体化业务在04年占营业额34.9%，由於竞争剧烈，机电一体化业务不能像发电设备业务一样将钢价成本转移给客户。机电一体化业务毛利率由03年26.9%跌至04年21.8%，在05年首三个月，钢材价格已升近15%，预料机电一体化业务毛利率将进一步受压。

市盈率：上海电气05年预测市盈率介乎12.62x至14.8x，较东方电机(1072) 05年测市盈率8.8x为高，东方电机03及04年毛利率分别为25.47%及36.24%，较上海电汽发电设备业务毛利率 (20.3%及21.6%)为高。但由於上海电气业务种类多，及未来公司将会发展核电及风力等电力设备，如其中一个新项目，便是上海电气与外方组成合资公司制造100万千瓦发电能力的核电机组，故我们持中性评级。

注：作者为证监会持牌人士，本文所提及之上市法团，作者及其有联系者目前并无拥有财务权益 。