公司介绍：国内汽车内外饰领军企业

敏实集团有限公司是中国领先的从事汽车装饰条、汽车装饰件、车身结构件及其他相关汽车零部件的设计、制造及销售的供应商，三大主营产品营收占比分别为34%，32%和21.5%，公司核心产品的市场占有率超过30%。

公司拥有强大的研发能力、成本控制和质量控制能力，为业务持续发展壮大提供了有力的支撑。敏实在中国、德国、北美以及日本都设有研发中心，雇佣研发人员上千人。近年来公司研发开支占比一直在4%以上，拥有与主机厂同步设计开发实力，在行业内保持领先。

公司於中国的嘉兴、宁波、广州、武汉、天津、长春等地，跟随主机厂建造了30多个生产工厂，同时在美国、墨西哥、泰国及德国也拥有生产基地，保障了生产的灵活性和降低了运输成本。此外，1993年就进入汽车内外饰行业也令公司充分分享了中国汽车行业高速成长的红利，敏实2006－2015年净利、收入的复合增长率分别高达19%，26%。

客户、地区结构更加均衡，毛利率逐步企稳

公司拥有强大的客户群体，几乎覆盖中国所有合资主机厂。其中日系车客户占比最大，为39%，近年来公司积极拓展其他车系客户，欧系、美系和自主品牌占比逐渐提高，分别达到了17.3%，32.5%和7.5%。

公司拥有全球化的生产、研发、销售网络，伴随着汽车零部件采购全球化趋势，公司的海外业务也在迅速增长，目前海外市场收入占比超过四成，其中北美占25.6%，欧洲占8.7%，亚太区为6.4%，公司目标是成为全球化的汽车零部件巨头，到2020年海外业务收入计划达到100亿，占比50%。

公司盈利能力强劲，近年来虽因人民币升值、主机厂降价和人力成本上升影响，毛利率由40%逐年下降至31%，但仍保持超过30%的行业内高水平，净利润率达到17%。2015年下半年开始，受益於销售结构优化和武汉工厂达产後产能利用率提升，公司的毛利率水平开始企稳回升至34%的水平。我们预计，随着供应宝马、奥迪等高端客户的项目继续落地，毛利率企稳回升的态势有望持续。

战略布局四大新业务有望构筑新一轮成长

公司致力於成为全球化的零部件巨头，积极培育可支撑长期发展的战略产品，在车身轻量化（铝产品）、汽车智能电子（车载摄像头）、电机、新能源汽车四大业务领域均做出了布局。在轻量化产品方面，公司已成为宝马全球铝条核心供货商，并进入奥迪及戴姆勒全球采购系统，铝产品的年复合增长率将超过50%。

在智能驾驶方面，敏实2015年收购了台湾车用电子专业公司中升兴业51%的股权，切入车载摄像头领域，2016年与日本富士通以60：40股比成立合资公司，2016年公司的春晓摄像头工厂投产，如果後续与整车厂配套认证顺利，未来有望形成公司新的利润增长点。

另外在高性能电驱动系统和新能源汽车方面，公司2016年与美企克林威孚成立了合资公司生产先进的新能源车电驱系统，子公司敏安也於近期获批生产电动乘用车资质，公司在新能源车关键领域的布局将为未来业绩的可持续增长布下基础。

投资建议

我们认为，公司现有业务的成长动力强劲，未来新业务爆发潜力十足，给予公司目标价为34.45港元，对应17/18年PE为16.6/14.3倍，首次覆盖给予增持评级。(现价截至3月22日)

财务报告

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