公司介紹：國內汽車內外飾領軍企業

敏實集團有限公司是中國領先的從事汽車裝飾條、汽車裝飾件、車身結構件及其他相關汽車零部件的設計、製造及銷售的供應商，三大主營產品營收占比分別為34%，32%和21.5%，公司核心產品的市場佔有率超過30%。

公司擁有強大的研發能力、成本控制和質量控制能力，為業務持續發展壯大提供了有力的支撐。敏實在中國、德國、北美以及日本都設有研發中心，雇傭研發人員上千人。近年來公司研發開支占比一直在4%以上，擁有與主機廠同步設計開發實力，在行業內保持領先。

公司於中國的嘉興、寧波、廣州、武漢、天津、長春等地，跟隨主機廠建造了30多個生產工廠，同時在美國、墨西哥、泰國及德國也擁有生產基地，保障了生產的靈活性和降低了運輸成本。此外，1993年就進入汽車內外飾行業也令公司充分分享了中國汽車行業高速成長的紅利，敏實2006－2015年淨利、收入的複合增長率分別高達19%，26%。

客戶、地區結構更加均衡，毛利率逐步企穩

公司擁有強大的客戶群體，幾乎覆蓋中國所有合資主機廠。其中日系車客戶占比最大，為39%，近年來公司積極拓展其他車系客戶，歐系、美系和自主品牌占比逐漸提高，分別達到了17.3%，32.5%和7.5%。

公司擁有全球化的生產、研發、銷售網絡，伴隨著汽車零部件採購全球化趨勢，公司的海外業務也在迅速增長，目前海外市場收入占比超過四成，其中北美占25.6%，歐洲占8.7%，亞太區為6.4%，公司目標是成為全球化的汽車零部件巨頭，到2020年海外業務收入計劃達到100億，占比50%。

公司盈利能力強勁，近年來雖因人民幣升值、主機廠降價和人力成本上升影響，毛利率由40%逐年下降至31%，但仍保持超過30%的行業內高水平，淨利潤率達到17%。2015年下半年開始，受益於銷售結構優化和武漢工廠達產後產能利用率提升，公司的毛利率水平開始企穩回升至34%的水平。我們預計，隨著供應寶馬、奧迪等高端客戶的項目繼續落地，毛利率企穩回升的態勢有望持續。

戰略佈局四大新業務有望構築新一輪成長

公司致力於成為全球化的零部件巨頭，積極培育可支撐長期發展的戰略產品，在車身輕量化（鋁產品）、汽車智能電子（車載攝像頭）、電機、新能源汽車四大業務領域均做出了佈局。在輕量化產品方面，公司已成為寶馬全球鋁條核心供貨商，並進入奧迪及戴姆勒全球採購系統，鋁產品的年複合增長率將超過50%。

在智能駕駛方面，敏實2015年收購了臺灣車用電子專業公司中升興業51%的股權，切入車載攝像頭領域，2016年與日本富士通以60：40股比成立合資公司，2016年公司的春曉攝像頭工廠投產，如果後續與整車廠配套認證順利，未來有望形成公司新的利潤增長點。

另外在高性能電驅動系統和新能源汽車方面，公司2016年與美企克林威孚成立了合資公司生產先進的新能源車電驅系統，子公司敏安也於近期獲批生產電動乘用車資質，公司在新能源車關鍵領域的佈局將為未來業績的可持續增長布下基礎。

投資建議

我們認為，公司現有業務的成長動力強勁，未來新業務爆發潛力十足，給予公司目標價為34.45港元，對應17/18年PE為16.6/14.3倍，首次覆蓋給予增持評級。(現價截至3月22日)

財務報告

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