公司简介

伯特利是一家汽车零部件一级供应商，目前主要产品分机械制动产品、机械转向产品和智能电控产品三大类，机械制动产品主要包括盘式制动器、液压卡钳、轻量化零部件、真空助力器；机械转向产品主要包括转向管柱、转向器等；智能电控产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）、电动尾门开闭系统（PLG）、基於前视摄像系统的高级驾驶辅助系统（ADAS）、电动助力转向系统（EPS）等。

投资概要

前三季度多赚三成

根据伯特利公布的三季报，2024 年第三季度公司的营收、归母净利、扣非归母净利分别为 26.07、3.21、2.87 亿元（人民币，下同），同比分别+29.66%、+33.96%、+33.04%，环比+23.52%、+29.51%、+24.97%。

2024 年前三季度累计计算，公司实现营收 65.78 亿元，同比+28.85%；实现归母净利润 7.78 亿元，同比+30.79%；实现扣非净利润 7.09 亿元，同比+30.85%。

智能电控和轻量化制动产品销量快速增长，核心客户销量整体走强，是主导因素

分产品类别，2024第三季度，伯特利的智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产品销量分别为135/87/353/73万套，分别同比+33%/+12%/+55%/+17%，环比则分别+25%/+23%/+6%/+24%。

前三季度累计来看，智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产品销量分别为334/227/966/206万套，同比分别+32.53%/13.70%/58.99%/19.86%。智能化电控产品和轻量化制动产品增速明显跑赢，主要受线控产品及EPB产品放量，和墨西哥工厂产能逐渐爬坡的推动。

2024年第三季度公司核心客户奇瑞/长安/吉利/理想乘用车销量同比分别+22%/-19%/+20%/+45%，环比分别+19%/-11%/+13%/+41%，整体表现较优。

盈利能力环比改善

受下游整车厂竞争激烈带来的年降压力，零部件厂商的利润率受到压制。第三季度公司毛利率21.6%，同比减少1.0个百分点，但环比增长0.1个百分点，已连续两个季度环比改善，环比回升预计受益于高毛利轻量化业务占比提升以及正向规模效应；净利率12.57%，同比/环比分别+0.4/+0.7个百分点，营业外收入中的一笔3千万的违约金收入增厚了业绩。前三季度公司毛利率为 21.29%，同比-1.04个百分点；净利率为 11.99%，同比+0.08个百分点。公司的费用管控稳健，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/2.46%/5.84%/-0.44%，同比分别-0.10/-0.12/-0.16/+0.07个百分点。

新产能持续扩张中，新项目新订单储备充足

公司产能持续扩张，国内轻量化生产基地正进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；新增 EPS 年产能 30万套、EPS-ECU 年产能 30 万套生产线；海外的墨西哥二期项目顺利推进中。後续公司计划发行28亿可转换债券，加速扩充优势业务产能，主要投入年产60万套电子机械制动(EMB)研发及产业化等5个战略项目。

公司在研、量产项目快速扩张。2024年1-9月公司在研项目432项（同比+12%），新增量产项目235项（同比+19%），新增定点项目301 项（同比+65%），其中，盘式制动器/轻量化产品/电子电控产品/线控制动系统的在研/新增量产/新增定点项目分别为89/38/58，48/43/30项，253/131/181项，69/24/50项。这其中包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB项目定点，生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9600万元人民币。

投资建议

汽车智能化是行业长期趋势，其中智能电控制动领域占据重要位置。公司是少数拥有自主知识产权，可以批量生产 EPB、ESC、ABS和WCBS产品的本土企业，未来有望通过扩大客户群体实现国产替代。伯特利具备明确的自主线控产品集成与技术迭代能力，短期受益於轻量化和 EPB 业务加速放量，中长期智能电控业务有望打造第二增长曲线，未来业绩弹性良好，可享受一定的估值溢价。

预计公司2024/2025/2026年的每股盈利分别为1.87/2.34/3.03元人民币，目标价67.7元，对应2024/2025/2026年36.2/29/22.4倍预计市盈率，给予增持评级。(现价截至3月6日)

风险

汽车销量不及预期拖累零部件需求

新业务推进进度低於预期

汇率波动及海外市场风险

原材料价格上涨

财务数据

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