公司簡介

伯特利是一家汽車零部件一級供應商，目前主要產品分機械制動產品、機械轉向產品和智能電控產品三大類，機械制動產品主要包括盤式制動器、液壓卡鉗、輕量化零部件、真空助力器；機械轉向產品主要包括轉向管柱、轉向器等；智能電控產品主要包括電子駐車制動系統（EPB）、制動防抱死系統（ABS）、電子穩定控制系統（ESC）、線控制動系統（WCBS）、電動尾門開閉系統（PLG）、基於前視攝像系統的高級駕駛輔助系統（ADAS）、電動助力轉向系統（EPS）等。

投資概要

前三季度多賺三成

根據伯特利公佈的三季報，2024 年第三季度公司的營收、歸母淨利、扣非歸母淨利分別為 26.07、3.21、2.87 億元（人民幣，下同），同比分別+29.66%、+33.96%、+33.04%，環比+23.52%、+29.51%、+24.97%。

2024 年前三季度累計計算，公司實現營收 65.78 億元，同比+28.85%；實現歸母淨利潤 7.78 億元，同比+30.79%；實現扣非淨利潤 7.09 億元，同比+30.85%。

智能電控和輕量化制動產品銷量快速增長，核心客戶銷量整體走強，是主導因素

分產品類別，2024第三季度，伯特利的智能電控產品/盤式制動器/輕量化制動零部件/機械轉向產品銷量分別為135/87/353/73萬套，分別同比+33%/+12%/+55%/+17%，環比則分別+25%/+23%/+6%/+24%。

前三季度累計來看，智能電控產品/盤式制動器/輕量化制動零部件/機械轉向產品銷量分別為334/227/966/206萬套，同比分別+32.53%/13.70%/58.99%/19.86%。智能化電控產品和輕量化制動產品增速明顯跑贏，主要受線控產品及EPB產品放量，和墨西哥工廠產能逐漸爬坡的推動。

2024年第三季度公司核心客戶奇瑞/長安/吉利/理想乘用車銷量同比分別+22%/-19%/+20%/+45%，環比分別+19%/-11%/+13%/+41%，整體表現較優。

盈利能力環比改善

受下游整車廠競爭激烈帶來的年降壓力，零部件廠商的利潤率受到壓制。第三季度公司毛利率21.6%，同比減少1.0個百分點，但環比增長0.1個百分點，已連續兩個季度環比改善，環比回升預計受益于高毛利輕量化業務占比提升以及正向規模效應；淨利率12.57%，同比/環比分別+0.4/+0.7個百分點，營業外收入中的一筆3千萬的違約金收入增厚了業績。前三季度公司毛利率為 21.29%，同比-1.04個百分點；淨利率為 11.99%，同比+0.08個百分點。公司的費用管控穩健，銷售/管理/研發/財務費用率分別為0.99%/2.46%/5.84%/-0.44%，同比分別-0.10/-0.12/-0.16/+0.07個百分點。

新產能持續擴張中，新項目新訂單儲備充足

公司產能持續擴張，國內輕量化生產基地正進行三期項目建設，主要滿足汽車副車架、空心控制臂等輕量化產品生產；新增 EPS 年產能 30萬套、EPS-ECU 年產能 30 萬套生產線；海外的墨西哥二期項目順利推進中。後續公司計劃發行28億可轉換債券，加速擴充優勢業務產能，主要投入年產60萬套電子機械制動(EMB)研發及產業化等5個戰略項目。

公司在研、量產項目快速擴張。2024年1-9月公司在研項目432項（同比+12%），新增量產項目235項（同比+19%），新增定點項目301 項（同比+65%），其中，盤式制動器/輕量化產品/電子電控產品/線控制動系統的在研/新增量產/新增定點項目分別為89/38/58，48/43/30項，253/131/181項，69/24/50項。這其中包括北美某新能源車企輕量化項目的定點，生命週期5年內預計總銷售收入約1.22億美元，預計最高年度銷售收入約3146萬美元；某德系合資車企的平臺項目的EPB項目定點，生命週期8年內預計總銷售收入約6億元人民幣，預計最高年度銷售收入約9600萬元人民幣。

投資建議

汽車智能化是行業長期趨勢，其中智能電控制動領域佔據重要位置。公司是少數擁有自主知識產權，可以批量生產 EPB、ESC、ABS和WCBS產品的本土企業，未來有望通過擴大客戶群體實現國產替代。伯特利具備明確的自主線控產品集成與技術迭代能力，短期受益於輕量化和 EPB 業務加速放量，中長期智能電控業務有望打造第二增長曲線，未來業績彈性良好，可享受一定的估值溢價。

預計公司2024/2025/2026年的每股盈利分別為1.87/2.34/3.03元人民幣，目標價67.7元，對應2024/2025/2026年36.2/29/22.4倍預計市盈率，給予增持評級。(現價截至3月6日)

風險

汽車銷量不及預期拖累零部件需求

新業務推進進度低於預期

匯率波動及海外市場風險

原材料價格上漲

財務數據

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