公司简介

工商银行(1398)为国内最大的商业银行，其总资产贷款及存款额分别占中国所有银行机构的16.8%，15.4%及19.4%。同时，根据人民银行的资料，工商银行为：

1.国内最大的公司银行(以公司贷款、票据贴现额及公司存款计算)

2. 国内最大的个人银行(以个人存款及贷款计算)

3. 国内领先的贷记卡(credit card) 、准贷记卡(quasi-credit card)及借记卡(debit card)服务提供行

费用及佣金收入录得快速增长

工商银行放过去数年的非利息收入录得快速增长。由2003年至05年间，费用及佣金收入从56.24亿人民币大增攀升至去年的105.46亿人民币，相等於每年36.9%的复式增长。这引证了工行近期致力发展非利息业务的成功。於今年上半年，费用及佣金收入的收入贡献由去年的6.17%大升至90%。我们预期非利息收入业务於未来会继续有着急速增长，同时收入贡献亦会继续提升。另外，工行与其策略性投资者如高盛、Allianz及美国运通的合作亦有助工行发展其投资银行、保险及信用卡业务。

稳定的盈利增长

於今年上半年，工行录得253.99亿人民币纯利，按年微增0.9%。期总营收入则录得5.7%升幅。净利息收入於期内录得6.7%按年增长，主要是因期客户贷款录得68个基点的升幅 (由05年上半年的4.6%上升至06年上半年的5.28%)根据招股书的预测，工行06年纯利将不少於472亿人民币，相等於25.7%增长。

经营支出於期内微升2.2%，这反映了工行严紧的成本控制。因总营收入较支出录得较快增长，成本/收入比率从05年的47.7%大幅改善至上半年的40.5%，为5间在港上市的内地银行中排第二名，我们认为这是受惠工行的较大规范效益及其出色的网上银行平台。因此我们认为工行会继续保存这一优势。

资产质素继续有所有改善

与其他国有银行一样，工行亦得到中央的补助令其可以改善其资产质素，大幅减低其不良贷款。当资产重组结束时，工行的不良贷款比率从04年的21.2%大幅下降至05年的4.69%。於今年上半年，不良贷款比率继续下降59个基点至4.1%。这主要是因整体贷款质素的改善及工行於风险管理的进步。不过，一点留意的是工行的减值贷款覆盖比率只达60.37%，为5间在港上市银行中最低。我们认为这或对工行未来的减值贷款支出构成压力，工行可能要於未来进行较大的减值拨傋，提升其覆盖比率，这会影响工行的未来盈利表现。

资产收益率/资金成本及净息差比较

工行的资产收益率为5间银行中最低，只有3.96%。这是由於工行的贷款中有较多的低息贴现票据。另一方面，其资金成本亦稍高达1.66%，较招行交行及建行为高，但低於中行的2.02%。於今年上半年，工行的净息差为2.35%较05年下降26个基点，主要受偏软的贴现票据收益率所影响，不过我们认为净息差现於06年上半年见底，由於

1. 今年4月月时的加息(上调1年基准贷款利率27个基点)及8月时的加息(同时上调年基准存款及贷款率27个基金)有助提升资产回报率，并可於06年下半年全面反映。

2. 於加息中，长息的上升幅度较短息为高，这有助银行赚取较高的净息差。

策略投资者

与其他上市银行一样，工行亦引入国外的策略投资者从而希望能加快改善其企业管治及业务发展。工行的3名策略投资者为高盛、Allianz及美国运通，分别在上市後会持有5.03%，1.96%及0.39%的工行权益。这3名策略投资者各有不同强项；高盛会与工行发展其投资银行业务；Allianz亦有助工行的保险业务发展；而美国运通亦会恊助发展工行的信用卡业务。

估值

工行的招股价介乎2.56 – 3.07港元，相等於1.86 – 2.23倍06年预测市帐