概览

06年上半年，中煤的营业额下跌2%至人民币146.8亿，而纯利则下跌39%至人民币13.34亿，主要是因为出口由6.4百万吨下跌至4.4百万吨。

产量增长快，煤炭储备量长

中煤的产量由2003年的33百万吨上升51%到2005年的50百万吨，其营业额是中国第二大的公司。2006年6月，中煤的煤存量达3,420百万吨，是全球第五大，以中煤05年的产能计算，这煤存量足以应付其未来68年的产量。

单位煤成本高於神华(1088)

现时，中煤有9个矿场正在生产，亦有3个在建矿场。那9个矿场中，其中两个是路面煤矿，其余的都是地底煤矿。在2005年，中煤有62.7%的产量是来自那两个路面煤矿，路面煤矿的特色是煤藏得不深，只在约地底200米，而其复原比率超过90%，远远高於国内平均30-40%，这可降低中煤的开采成本。

但是，中煤的单位成本仍比神华(1088)高出不少，在2005年，中煤的单位成本是人民币250/吨，而神华只需人民币150/吨，成本差距主要有两个原因。

第一，神华的生产规模比中煤大很多，神华05年的煤产为150百万吨，比只有50百万吨的中煤高出3倍。

第二，神华用自己的铁路和码头来运送其煤炭到使用者，而运送费占单位煤成本超过50%，所以神华在这方面省回不少费用。

其实，中煤的生产规模也正在逐步提升，相信未来较大的生产规模可以降低其成本。

行业概览

在2005年，中国的煤产量按年增长9.9%至2,190百万吨`。今年首8个月，全国煤产量则按年增长5.3%至1,375百万吨。

预期净出口会逐渐下降

我们要特别注意煤的进口和出口量，由今年1月至8月，进口按年增加40.7%，达26.14百万吨，而出口则按年下跌17.2%至71.67百万吨。净出口下降33%至45.53百万吨。

下跌是因为政府对煤炭出口实施配额，05年只能出口80百万吨。预期净出口下跌的趋势将会持续，因为政府9月时取消了8%的出口退税，更徵收5%的临时焦煤的出口税，由於出口价一向比本地价高出30-40%，所以新政策将减少煤生产商的收入。

燃煤发电的比重将下降

十一五的其中一个重点是环保，而燃煤发电却是主要的污染源头，所以政府计划以可再生能源发电取代燃煤发电，预期在2020年前，燃煤发电的比重将由现时70%逐渐下降至50-60%。现时这些燃煤发电厂占全国煤耗超过50%，未来这方面需求的减少会大大降低全国对煤炭的需求。

总结

中煤的招股价介乎$3.2至$4.05，以加权平均基础计算，管理层预计其06年市盈率为8.4-10.7x，由於煤炭的需求和价格都有一定风险，其招股价并不十分吸引。