概要

阳光能源为硅锭及硅片制造商，两者均用於制造光伏电池，为太阳能发电系统的重要组件。由於对从化石燃料如煤、石油及天然气中所提取的能源带来的成本及环境问题的关注，令可再生能源如太阳能成为其中一种替代品。因此，我们相信对太阳能发电系统的需求将保持强劲。

业务

以国内产量及销售量计算，阳光能源为中国第二大单晶硅锭制造商。集团年产能约为1,032吨单晶硅锭，以及约1,679万片单晶硅片。预期集团扩充产能後，两种产品在2008年时的产量将会倍增。

此外，集团的硅材回收及改良设施的指定总年产量超过2,400吨可回收多晶硅，令集团在生产硅锭时可享有生产成本优势和较佳的毛利率。

财务摘要

此外，2007年首3季财务状况显示，公司的增长势头将会持续。2006年第3季至2007年第3季，收益及公司权益股东应占利润分别上升157.58%及191.54%。

盈利表现出众

整体来说，集团的利润率於过去数年维持上升势头，而评论这些改善时令人非常鼓舞。

此外，值得欣赏的是阳光能源的盈利较同业为佳。

投资要点

i. 2004年至2006年间，公司的收益、毛利、经营溢利及纯利均录得优异的复合年增长率

- 收益由2004年至2006年间的复合年增长率为248.36%

- 毛利由2004年至2006年间的复合年增长率为387.76%

- 经营溢利由2004年至2006年间的复合年增长率为430.49%

- 纯利由2004年至2006年间的复合年增长率为460.39%

ii. 纯利率於过去数年持续上升

iii. 全球对太阳能的需求不断上升由於其可替代石油和煤等燃料来生产电力(价值在近年间不断攀

升)

iv. 整个太阳能光伏业务收益自2006年到2011年预测的复合年增长率约为12%至19%(最悲观至最乐观的估计)

v. 於来年将会大规模扩充产能(由约1,000吨硅锭增至2,000吨；由约1,700万片硅片增至约5,600万片)

vi. 2种产品的平均售价(ASP)於过去数年间持续上升

风险因素

i. 产能扩充失败

ii. 市场竞争激烈可能令公司产品的平均售价下跌

iii. 产品的原料价格急升

iv. 油价及煤价下跌会令太阳能的需求减少

v. 政府态度改变，事关发展太阳能有赖於大量的政府政策支持

所得款项用途

以招股价上下限中位数每股4.48港元计算，扣除招股所需成本後，总集资额将约为6.707亿港元。而所得款项将作以下用途﹕

i. 约36.7%用作扩充锦州日鑫的硅锭及硅片生产产能

ii. 约26.09%用作投资於多晶硅供应

iii. 约19.14%用作偿还银行贷款

iv. 约14.91%用作采购原材料的预付款项

v. 约1.49%用作研发

vi. 约1.67会用作营运资金

总结

由於太阳能必定能代替其他能源特别是当油价不断创出历史新高时，我们相信阳光能源显然是其中一家受惠於全球对太阳能需求急剧增长的公司。此外，集团近年收益显示持续强劲，以及我们预期扩充产能後，集团能扩大其市场分额及享有经济规模的好处，继而改善其收益。

最後一点，是阳光能源的招股价正处於合理水平，其2007预测市盈率为全球同业间的市盈率的范围的上限，反映出高增长潜力。尽管其增长势头强劲，由於我们关注市场波动所带来的下跌风险，因此我们也保守的不给予溢价，即使其居有高增长的潜力。我们把目标市盈率订於14倍，为全球同业的平均值。因此，我们的投资建议为「投机性认购」，12个月目?