公司简介

神火股份(000933.SZ) 总部位於河南永城，所属企业主要分布在河南、新疆、云南、上海等地。主要从事煤炭开采与洗选加工，电力生产与配送，氧化铝生产及电解铝冶炼，铝板带箔生产以及新型合金材料、高端储能材料研发与加工等。主要产品年生产能力为：煤炭1200万吨、发电装机2000MW、电解铝170万吨、氧化铝120万吨、铝板带箔及新材料加工42万吨，每年总产值500亿元（人民币，下同）左右。

公司业绩点评

公司2024年度Q3收入为100.93亿元，同比增加6.02%，环比增长0.96%；归属於上市公司股东的净利润为12.54亿元，同比减少8.00%，环比增长5.09%，主要是因为煤炭价格下降及氧化铝价格上升；基本每股收益为0.56元，同比减少8.39%；归属於上市公司股东的所有者权益为216.35亿元。公司2024年中期利润分配预案为每10股派发现金股息3.00元（含税），总计6.75亿元，不送红股，也不进行公积金转增股本。该预案旨在提高分红频次和投资者回报。

按业务类型划分

（一）电解铝行业：

顾名思义电解铝就是通过电解之後得到的铝，电解铝工业生产一般采用冰晶石-氧化铝熔盐电解法。熔融冰晶石作为溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电，在950℃-970℃下，电解槽内的两极上进行电化学反应，即实现电解。Q3氧化铝价格上升，造成成本上升，因此压缩了电解铝业务的利润。

2017年以来，国家持续深化铝行业供给侧结构性改革，确定了电解铝产能“天花板”，淘汰落後产能，优化电解铝产业布局，电解铝产量快速增长的势头得到根本控制，有效改善了市场供需状况，2017-2022年电解铝行业实现了6年的盈利，产业集中度得到了大幅提升。2023年中国电解铝产量为4159万吨，同比增长3.6%。

根据资产资讯网《2023年铝行业研究报告解析》内容，我国电解铝消费终端以建筑、电子电力、交通运输为主。上述三个行业用铝量约占国内电解铝实际消费量 65%-70%，耐用消费品、机械设备、包装及下游铝材的出口等其他领域用铝量约占国内电解铝实际消费量 30%-35%。

提及建筑，那麽必然与房地产行业息息相关，今年下半年，房地产调控政策密集优化调整，政策端迎来近五年来力度较大、惠及较广的利好。虽然地产基本面仍未复苏，但确实提振了市场预期，相信後续政府针对地产行业将会继续出台更多有利政策。加之光伏、新能源汽车、特高压等新兴产业领域用铝量大幅增长，综合来看整体势必提振铝的需求。供给端方面，受制於产能“天花板”，後续虽然产能不断增加但增长空间有限，11月即将进入枯水期，云南电解铝的产量或将受到影响，整体2024年电解铝市场有望维持供应偏紧的格局，价格震荡偏强。

公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素、神火炭素主要生产阳极炭块。截至2023 年12 月31 日，公司电解铝产能170 万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90 万吨/年）、装机容量2000MW 、阳极炭块产能56 万吨/年（云南神火另有40 万吨产能在建）。2023 年度公司生产铝产品151.80 万吨，销售152.73 万吨，分别完成年度计画的94.88% 、95.45%。公司2023 年铝产品产量位元列全国前十位，电解铝产能分布于全国成本最低的新疆地区和绿色水电为主的云南地区。

公司电解铝业务具有成本低及低碳等优势。其中新疆电解铝专案受益於煤炭资源丰富、开采成本较低，新疆地区电力成本稳定，是我国目前电解铝主产地中电价最具优势的区域，充分利用能源优势带来的发电成本优势，打造出了较为完整的80 万吨 年电解铝产业链条，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊，不仅大幅降低了物流成本，还不受季节、环保等各种因素的影响，能够保证煤炭长期、持续、稳定的供应。云南电解铝项目所在地距离氧化铝主产地广西百色仅120 余公里，又紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚、南亚等铝产品主要消费国，物流成本优势明显。云南神火率先通过全国绿电铝产品评价，成为全国首批获准生产销售绿电铝企业，具有明显的低碳优势。新疆煤电与中国电力国际发展有限公司合作，共同投资建设80 万千瓦风电专案用以实现绿电替代，项目投运後将显着提高其铝产品“含绿量”、降低“含碳量”。

（二）煤炭行业：

煤炭是我国资源最丰富的化石能源，2021年我国煤炭消费占一次能源消费的56%左右，煤炭长期内仍然会是中国主体能源。由图三可知，由2018年开始，中国煤炭产量及消费量均呈现上升趋势。4月19日，国家发展改革委、国家能源局印发《关於建立煤炭产能储备制度的实施意见》（以下简称“《实施意见》”），提出到2027年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿专案，形成一定规模的可调度产能储备。国家能源局相关负责人表示建成一定规模的煤炭储备产能，可在国际能源市场剧烈波动、恶劣天气多发、供需形势急剧变化等极端情形下‘向上弹性生产’，快速释放储备产能，有效提升煤炭应急保障能力，更好发挥煤炭在能源供应中的兜底保障作用。《实施意见》有利於保障煤炭供应，2021年以来，国家大力推动煤炭增产保供，其中产能核增是见效最快的增产手段，贡献了超70% 新增产量，未来煤炭供应将持续稳定增长。需求端来看，进入第四季度是传统的煤炭旺季，煤炭需求增加，煤炭价格有望上升。

公司2023 年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率75% 左右，处於行业领先地位。公司在产煤矿主要位於河南省永城市、许昌市，距离能源需求终端市场较近。公司有自备的铁路专用线。便利的交通运输条件可以降低公司煤炭产品的总成本，增加公司的经济效益。

（三）铝箔行业：

铝箔是现代工业及日常生活不可或缺的有色金属压延材料，应用领域广泛。按照用途划分，铝箔主要分为包装铝箔、空调铝箔、电子铝箔、电池铝箔。未来，国内铝箔行业市场集中度将进一步提高，市场份额将逐步集中到成本控制能力强、生产规模大、技术水准领先、市场信誉良好的大型铝箔生产企业中，新能源产业的扩张需求，在带动储能电池市场高速发展的同时，也将为电池铝箔带来广阔市场空间。公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在双零铝箔中属於龙头企业。公司铝箔产品涵盖高精度电子电极铝箔、食品铝箔和医药铝箔，主攻双零箔，走高品质路线。铝箔行业竞争激烈，但是技术壁垒较高，公司凭藉全产业链的优势有望继续在铝箔行业保持领先地位。神火新材电池箔项目顺利推进，神火新材一期专案核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水准的进口设备，整体装机水准达到国际先进水准，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用於绿色电池领域。

估值及投资建议：

2024 年公司计画生产铝产品150 万吨，原煤690 万吨，炭素产品53.5 万吨，铝箔9.75 万吨，冷轧产品16.5 万吨，型焦5 万吨，供（售）电119.7 亿度；实现产销平衡。

为助力铝加工业务发展，公司推进神火新材的分拆上市。我们看好公司铝煤产量的增长，叠加神火新材二期年产6万吨电池箔专案全部投产，公司有望实现盈利增长。我们预测公司的收入在2024及2025年分别为387.54亿元、406.92亿元，每股盈利EPS为2.16/2.52元；BVPS为10.5及12.6，对应市账率(P/B) 1.8/1.5x，给予公司2024 2.0xP/B，目标价为人民币21元，并给予”增持”评级。（现价截至11月11日）

风险因素：

煤炭价格下降；氧化铝价格上升；电解铝限产风险；生产成本上升；安全事故风险。

财务资料:

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