投资概要

公司简介

三花智控是全球最大的制冷控制元器件制造商，聚焦以热泵技术为核心的热管理业务，布局了家用、商用空调以及汽车热管理领域，并确立了行业领先地位。公司的空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成元件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率处於全球领先。

上半年多赚两成

三花智控发布2022年中报，上半年实现收入101.6亿元（人民币，下同），同比增长32.4%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长21.8%。其中Q1/Q2单季度分别实现收入48.04/53.56亿元，同比增长40.94%/25.56%，实现归母净利润4.53/5.50亿元，同比增长25.81%/18.63%。Q2单季度收入及利润同比增速比较Q1有所下滑，主要由於疫情所带来的负面影响，但仍实现了同比和环比的良好增长，彰显较强的韧性。

汽车零部件分部高增长

拆分业务来看，上半年传统制冷分部收入69.6亿元，营收占比68.5%，同比增长25%，显着好於下游行业，根据行业数据，上半年中国空调/冰箱累计产量分别同比下降4.1/10.4%。主要原因来自於行业格局变化以及海外市场景气相对较高订单增加；考虑到全球高温持续，下半年需求预计将保持旺盛。

公司的汽车零部件分部上半年实现收入32.0亿元，同比大增52%，在总营收中的占比提高了4个百分点至31.5%，主要系下游新能源汽车市场景气度提升带动公司业务增长，上半年国内新能源汽车销量260万台，同比飙升120%。公司新能源汽车零部件业务在汽车零部件分部中的占比已经达到87%，较去年同期扩大12个百分点。疫情後汽车行业持续复工复产，叠加国家政策支持，预计新能源汽车市场热度将持续，公司手握充足订单，与车企合作密切，随着墨西哥及滨海厂区後续产能释放，未来收入有望持续较快增长。

毛利率一升一降，後期存改善空间

期内整体毛利率24.2%，同比下降1个百分点，估计主要因会计准则变动，运输费用被调整至营业成本。还原运输费用带来的会计口径调整後，公司2022年Q1/Q2毛利率实际同比下降1.8个百分点/基本持平至23.3%/25%左右。

分部门看，传统制冷分部毛利率23.7%，同比减少1.99个百分点，主要因为1）产品结构下行，低价产品的增速更快；2）海运费及原材料价格较去年同期明显上涨；3）汇率影响。汽车零部件分部毛利率为25.4%，同比升高1.4个百分点，主要受益于1）集成组件中自制产品占比增加；2）规模效应逐步显现；3）铝等原材料及运费价格的上涨由客户共同承担的协议逐渐体现。

上半年整体净利率达9.87%，同比下降0.86个百分点，除了毛利率的原因，还有部分套期保值和远期合约亏损，抵消了汇兑收益。

下半年原材料价格及海运费较前期高点有较多回落，且原材料价格联动机制的完善，汇率贬值以及汽车零部件分部盈利能力的带动，整体盈利能力有望恢复增长。

投资建议：

三花智控是制冷零部件的龙头，双轮驱动格局清晰。同时，公司还在电化学储能热管理领域积极拓展。在能源升级转型+双碳目标的大背景下，全球热泵市场将保持高速发展。由於上半年疫情影响和国外局部冲突等因素扰动，我们调整公司2022/2023年的每股盈利分别为0.63/0.82元人民币（原为0.70/0.85元），并引入2024年每股盈利预测（1.04元），同比增长35%/29%/28%，我们将目标PE估值由22年切换至23年40倍，目标价上调至33.5元，对应22/23/24财年预期市盈率53/41/32倍，增持评级。(现价截至9月8日)

风险

新业务推进进度低於预期

电动车销量不及预期

宏观经济倒退影响产品需求

原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑

财务资料

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