投资概要

合营公司剥离旗下子品牌

公司在12月22日公布，合营公司Amer Sports Holding (Cayman) Limited (AS Holding) 将旗下品牌Precor出售予Peloton Interactive, Inc. (PTON.US) ，总现金代价为美元4.2亿元（转换为港币约为32.69亿元），对应18/19财年P/E 分别为40.0x/66.7x。Precor主要业务为设计生产及销售健身器械。

本次交易预期将於2021年年内完成，完成後，Precor资产将100%由Peloton拥有。於2020年10月31日，Precor业务的资产净值及智识产权账面价值约为3.12亿美元。预期在交易完成後，对合营集团产生约2000万美元的利润，按52.70%的控股比例计算，预期交易将为安踏於2021年贡献约人民币6,900万的净利。

子品牌与公司核心业务关连度较低

我们认为本次出售子品牌的交易有助合营公司集中未来发展核心业务。在收购Amer公司时，安踏计划集中发展鞋服品类的品牌，而Precor的主营业务与Amer Sports核心业务关连度较小。在剥离非核心资产亦令Amer公司在未来能将资源集中在三大核心品牌(始祖鸟、所罗门和威尔逊) 。本次交易所得款项有助改善Amer公司的现金流状况，为三大核心品牌建设直营大店和开拓鞋服产品线。另一方面，Precor品牌过往多年的EBIT利润率平均约3%，较合营公司的贷款利率和Amer Sports 整体EBIT利润率为低，剥离後合营公司的盈利能力有望提升。

双11展现公司数位化营运能力

在双11购物节期间，安踏集团电商GMV达人民币28.4亿元，同比增加53%，其中天猫线上旗舰店GMV更是录得93.36%的同比增幅。在双11当日，公司的全年度电商流水亦突破人民币100亿元。疫情下加速公司数字化转型，双11期间，公司旗下多品牌共触达消费者1.6亿人次，当中新客占比超过83%，体现了通过数位化纳新的客群运营能力。

估值与投资建议

我们认为，本次交易能有效改善联营公司的现金流水平，加速其发展三大核心品牌，但在安踏主要业务上的基本因素影响不大，考虑到AS Holding剥离Precor品牌所带来的一次性损益，我们调整了公司2021年的盈利预测，维持2020年的盈利预测不变。预期公司2020/21/22年归母净利润为人民币47.6/83.4/111.5亿元(此前为47.6/82.5/111.5亿元)，对应EPS分别为1.76/3.08/4.12元。

自12月7日起，安踏体育获纳入恒生指数成份股，成为目前恒指中唯一的中国体育用品公司，反映公司受到资本巿场的肯定，同时亦吸引被动基金的资金流入。公司在长线的投资价值上没有变动，主要关注公司主品牌渠道升级後所带来的增长和新品牌的培育。近日港股体育用品股估值修复，巿场对於行业在疫情後的复苏感到乐观，加上行业的政策性风险较低，考虑到公司短期增长动力稳定加上潜在发展空间较大，我们上调公司2021年的目标巿盈率至40.0x，对应目标价为144.94港元，对应2020/2021/2022年69.32x/40.0x/29.61x，维持评级为增持。

风险

1）COVID-19的影响仍在继续

2）新收购品牌成长不及预期

财务数据

按此下载PDF版...